赵祎旻

一、管理防御与研发投入

20世纪30年代，Berle和Means曾对所有权与经营权分离情况下，所有者与经营者之间的代理问题进行了开创性的研究。他们认为，在股权分散的公司所有制模式下，股东几乎没有能力和动力掌握公司控制权。而经理层则拥有董事会通过契约授予的对生产经营、资产运作和雇佣的直接决策权，成为掌握公司控制权的主体。企业控制权就是排他性利用企业资产，特别是利用资产从事投资和市场营运的决策权。通过占有和使用控制权而谋取的收益称为控制权收益。控制权收益的表现形式包括由管理地位决定、控制权本身所固有的高薪收益，也包括可享受到的有形或无形的在职消费，以及通过资源的转移而得到的个人好处等。但是，经理人对控制权收益的占有必须符合“在位”的条件，失去合法的“职位”保证，经理就失去了控制权，所有的控制权收益也同时化为乌有，经营者控制权收益的损失具有不可补偿性。因此，以总经理或总裁为首的高层管理者在经营时会优先考虑其自身的利益，并且会产生管理防御行为。所谓管理防御是指经理人在其职业生涯中会面临被解雇、企业破产、被接管等所带来的威胁与压力，经理人在这些压力下所采取的维护自身职位的行为称之为管理防御。

Hoskisson等人的研究得出经理人会通过减少R&D投入量来实现自我价值的结论。刘运国、刘雯表明上市公司的高管任期与R&D支出存在显著的关系。……