吕瑞雪+陈倩+邵宏伟

【摘要】我国自2007年推出第一只分级基金——国投瑞银瑞福分级基金至今，得益于其创新的杠杆分离机制能够满足不同投资者的风险偏好需求，已经获得巨大的发展，现已成为时下基金发行的主要产品。文章分析了分级基金对我国证券市场的正、负面影响，旨在让投资者对分级基金有更加全面的认识，让投资者能够更好地了解自己的投资选择行为，以及承担的相应风险。

【关键词】分级基金 A份额 B份额 稳定市场

一、分级基金的定义

分级基金是一种结构化证券投资基金，通过安排基金收益的分配，以预期收益与风险为标准将基金份额分成两类或者多类份额，且将其中一类份额或多类份额上市交易。分级基金是我国证券市场特有的品种，在国外类似的产品是杠杆基金。

分级基金通常会被划分成稳健份额（A份额）和激进份额（B份额）。其中，A份额具有与无风险债券相同的性质（不设置向下到点折算条款的分级基金除外），其收益一般约定为分级基金每个运作年度的第一日一年期定期存款利率加上某一固定收益率，一般满足希望获得稳定收益、风险承受能力较低的投资者的需求。持有B份额通常是在支付A份额约定收益后享有剩余收益或承受剩余风险。因此，B份额的特点是“高收益、高风险”。

二、分级基金对我国证券市场的正面影响

（一）吸引闲置资金以扩大市场容量

分级基金品种丰富，满足了具有不同需求的投资者，吸引社会的闲置资金进入证券市场，从而扩大证券市场容量。纵观国际证券市场的发展，市场容量与证券市场的稳定关系紧密，要使证券市场稳定，则应使市场容量增大，这样的话个别投资者的投资或者投机行为对证券市场波动的作用越小，对证券市场的稳定更加有利。

（二）构建投资组合以降低市场风险

分级基金采用的模式是集中理财，它的出现使投资者能够以较低的成本构建投资组合来分散风险，包括投资者投资的非系统性风险和市场风险。一方面使投资品种更加丰富，另一方面也使市场整体风险有效降低。

（三）改善市场结构以增强市场理性

分级基金以机构投资者替代个人投资者管理资产。变化了的证券市场主体结构，更有利于机构投资者发挥优势，对证券市场的持续健康发展有更好的促进作用。原来的个人与机构投资者之间的不公平竞争格局被打破，逐渐转变为机构之间相对公正和公平的较量。机构投资者之间存在竞争，更能促进证券市场交易公开化，规避暗箱操作，有助于稳定证券投资市场。此外，在公认的价值与价格评判体系下，机构投资者之间的博弈会使得基金更加以投资的价值为标准，只是在合理價格的附近有小幅度的合理波动。这样就有利于健康的价值评判体系的形成，有助于推动理性投资环境的建设。

（四）推动证券市场国际化以促进市场规范

蓬勃发展的分级基金能对我国证券市场走向国际化起到较好的推动作用。分级基金可以使我国的证券市场筹集到国外资本，与此同时也可以使国内资本进入国际资本市场，这样就对与国际金融机构的交流与合作有更好的增强作用。一方面加大引进国外专业人才的力度，着力培养本土的专业人才，另一方面学习国际先进技术和管理经验，更好的借鉴国外基金和证券市场的发展经验。

三、分级基金对我国证券市场的负面影响

（一）开放式基金的羊群效应

羊群效应是指在资本市场上的一个群体当中，单个投资者往往通过观察其他投资者的行动来决定自己的行动。分级基金作为机构投资者，其羊群行为发生的倾向比个人投资者更高，这是学术界的普遍看法。出现羊群效应时，极有可能引起某种股票的暴涨或是超跌。尤其是错误的信息可能会因为羊群效应而被更广泛的散播，最终使得整个证券市场受到一小部分投资决策者的错误投资决策的影响。

（二）分级基金的短视行为

分级基金在一段时间内的收益率会直接影响到对购买者的吸引力，如果某只分级基金在一段时期内收益率落后于其他基金，就不能吸引更多购买者，甚至可能会引发赎回风险。由于竞争的压力，分级基金只能通过投资组合的不断调整来获取短期收益，这就必然会给证券市场造成较大幅度的波动。正反馈交易是短视行为中非常具有代表性的，买入表现强势的股票，同时卖出表现较弱的股票，追涨杀跌，加大股价与价值的背离程度，非常破坏证券市场的稳定。随着分级基金规模的扩大，竞争也在不断加剧。

（三）分级基金的反应不足和反应过度

反应不足和反应过度是证券市场上的两个异常现象，体现股票价格对于相关信息的反应敏感度。反应不足是指在新的信息公布后，股票价格并没有及时调整，而是在以后的一段时间内慢慢纠正。而反应过度是指在新信息出现后投资者有较为强烈的反应，使股价波动的剧烈程度超出预期，过后又以反向修正的方式回归合理的价格水平。均会导致股票价格背离其内在价值，引起股价的剧烈波动，给投资者带来风险。

（四）分级基金的赎回风险

分级基金的赎回行为会对证券市场价格的变化幅度产生较大影响。如果要求赎回基金金额比较少，基金的管理者能够使用预存资金或者国债等信誉高在资本市场容易变现的债券来满足赎回者的要求。但是当投资者要求赎回的基金金额较大导致备用资金和债券的价值不足以满足其要求时，分级基金的管理人只能卖出其投资的证券来套现弥补流行性的不足。如果出售的证券恰好是人气较高或潜在价值较高的股票，就会造成股市价格波动范围大、时间长的不良后果。当股市处于大范围下跌状况时，投资者为了避免损失而大量要求赎回的行为会导致基金不得不大量抛售其持有的股票来支付赎回的金额，对股市的大幅下跌推波助澜，加剧股市波动性。

四、我国分级基金市场的未来展望

虽然现在在证券市场中分级基金所占份额仍然较小，但分级基金有其独特的兼容性和特异性，在拥有其他基金优势的基础上弥补了不足，从而在将来具有较大的发展空间。分级基金分为A、B两类份额，A份额可以满足主要投资目标是保值和规避风险的投资者。并且其收益往往比大多数货币基金的要高，对于追求稳定收益的长期投资者更有吸引力。当下我国的证券市场发展并不十分完善，缺少杠杆产品，又需要较高的融资成本，分级基金凭借B份额填补了这一需求。对于追求高收益且具有一定风险承受能力的投资者来说，投资B份额意味着可以较低的成本获得杠杆。

可以看到高速发展一段时期后，分级基金越来越单一，缺乏创新性，这是一类产品发展到一定阶段的必然表现。此外，经过数年发展，分级基金已经过了高速扩张时期，市场达到了一定程度上的饱和，基金的管理人需要继续创新来平衡分级基金和传统产品。并且ETF专业杠杆工具发展迅速，抢占了分级基金B类份额的市场。在这些因素的影响下分级基金的进一步发展和市场份额受到一定制约。

作者简介：吕瑞雪（1993-），女，汉族，安徽阜阳人，就读于河北金融学院，研究方向：金融监管；陈倩（1994-），女，汉族，河北邢台人，就读于河北金融学院，研究方向：金融监管；邵宏伟（1994-），女，满族，河北秦皇岛人，就读于河北金融学院，研究方向：投资理财。endprint