张明

近年一系列金融异象，根源是金融改革与实体改革的节奏不匹配；当前已经到了中国推进实体经济结构性改革的时间窗口。

从2016年年底开始，随着中央经济工作会议确定将控风险作为与稳增长相提并论的首要政策目标后，一行三会开始了轰轰烈烈的金融业“控风险、去杠杆”行动。一行三会出现各种监管新规之频繁、这些监管新规针对市场乱象之精准、一行三会执行这些监管新规之坚决，都是很多年以来罕见的。

诚然，近年来，中国金融体系的系统性风险的确在不断上升，如果再不妥善应对并坚决遏制，不能排除中国爆发区域性危机甚至系统性危机的风险。在笔者看来，当前中国金融体系的主要风险包括：第一，房地产市场存在泡沫且商业银行体系与房地产完全捆绑到一起；第二，错综复杂的影子银行体系，特别是银行之间通过各种同业业务纠缠在一起，并通过层层叠叠地加杠杆最终投资于金融资产；第三，国有企业与地方政府杠杆率过高，最终去杠杆可能需要中央政府投入大量资源。

因此，当前一行三会实施控风险、去杠杆行动的方向是完全正确的，而且监管部门目前针对资产管理、通道业务、银行理财等问题的规定也的确是对症下药，打蛇达到了七寸之上。然而，迄今为止金融监管的加强，尽管的确导致了货币市场与债券市场利率的显著上升，但似乎并未改变“金融空转”与“脱实入虚”的问题。例如，从今年2月以来，中国固定资产投资资金来源增速已经连续多个月负增长，这是自该指标1990年代中后期发布以来从未出现过的，这说明实体企业投资资金可得性的下降。……