刘高秀

摘要：外汇储备的变动对货币政策有效性造成重要影响。尤其近年来发展中国家外汇储备积聚增长与货币政策有效性之间的矛盾日益突出。文章对这一领域的研究成果进行综述和评价，以期为相关研究工作提供借鉴。

关键词：外汇储备；货币政策有效性；研究述评

开放经济条件下，外汇储备及其变动不仅是一国国内和对外金融政策的联系纽带，更是体现和制约货币政策有效性的重要因素。针对外汇储备变动与货币政策有效性之间的关系，本文就国外理论学术界所作的分析与研究，从外汇储备对冲操作、货币政策效果、外汇储备增长对货币政策的影响几个方面进行文献整理和综述。

一、外汇储备的对冲操作

外汇储备对冲操作的最新研究成果主要是集中在亚洲和拉丁美洲地区。Joshua Aizenman & Reuven Glick（2008）调查研究了新兴市场经济国家在开放市场和世界经济一体化过程中本外币对冲的变化模式和功效。发现亚洲和拉丁美洲的变化形式是一样的，外汇储备对冲的程度在提高，两地区对外汇储备流入引发的潜在通货膨胀影响都给予了高度关注。同时，还发现对冲实际上依赖于国际收支流入的成分构成。

针对中国的境况，Reuven Glick & Michael Hutchison（2008）通过分析三难困境对中国货币政策造成的影响，发现中国通过发行中央银行债券的对冲操作试图阻断国际资金流入对储备货币的影响。但是，经检验的结果表明国际储备大规模建立，导致储备货币急剧增长，在此状况下对冲操作的作用显著下降。……