张思南

摘要：基本面分析是证券投资的必要环节之一。自上而下的分析方法，是基本面分析的基本步骤。本文侧重于从行业选择、以及上市公司分析的角度，谈论基本面分析中应该考虑与关注的问题。正确的行业选择，加上缜密的上市公司分析，是成功投资的必要保证。

关键词：基本面 行业分析 上市公司分析

1行业选择

在投资的行业选择上，一般来说，有国家政策支持的高成长的行业，以及周期性较弱的有防御性特征的消费股，是比较好的选择。防御性是很重要的。比如，2008年金融危机之后，某些行业受到的影响很大，甚至出现行业内的企业亏损的状况，比如航运业。而某些行业虽然也受到一些影响，但是影响不大，仅仅是成长性的减弱而已，表现为净利润增长率的暂时下降，或者是，净资产收益率的暂时下滑，比如酿酒业。所以，防御性强的行业内的公司拥有比较大的安全边际，更能抵御经济衰退的威胁。

此外，某些处于衰退期的周期性行业，如果出现了景气度回升的拐点，行业内的公司业绩也出现了好转迹象，那么这个行业的龙头股也是比较好的选择。未来一旦行业复苏，它也将是最大的受益者，股票价格也将随之崛起。另外，受全球的供求影响，某些产品的价格会大幅上涨，那么这个行业里的龙头股也会是最大的受益者，是值得重点关注的。

2市盈率与成长性

市场会犯错误，高估或者低估某只股票的真实价值。比如，有的公司，市场对它的期望很高，也赋予了它很高的市盈率。但是，它实际上并没有人们想象的那么好。盛名之下其实难副。于是，当这个公司最终业绩增长缓慢甚至下滑的时候，市场会极度的失望，股价下跌就是难免的了。所以，市场早晚会纠正它之前的错误认识。聪明的投资者要在市场醒悟之前，提前看出真相，卖出这只股票。这种先知先觉是靠敏锐的洞察力。

同理，一些市盈率不高（市场对它的成长的期望不高），而实际上这个公司未来成长的潜力很大，会实现超出市场预期的高成长的股票，是应该趁低买入的。

3证券投资的盈利模式

格雷厄姆曾经说过，证券市场短期内是一个用来投票的机器，但是长期看是一台用来称重的机器。所以，影响股票价格的，短期看与市场的情绪有关。而决定股票价格长期走势的，则是公司的基本面。

所以，投资的盈利模式，总的来说可以分为两类，短期的投机（利用市场的情绪，资金面、技术分析等等），或者是中长线投资（通过对基本面的分析）。

而中长线投资（通过对基本面的分析）的盈利模式又可以分为两类： 1.用极低的价格，买入一个普通的公司。2.用普通的价格，买入一个伟大的公司。第一种情况，举个例子：用 4元钱，买入一个价值10元的股票。也许是因为股灾，因为市场的恐慌，导致一个价值10元的股票跌到了 4元，成为破净股。由于被低估，将来早晚会有一个价值回归的过程。第二种情况，举个例子：用 20元，买入一个价值 200元的股票。这个公司非常有潜力，未来的业绩会持续的高增长，成为行业的龙头。所以，伴随着公司的高成长，公司的股票也会成为一个长期的大牛股。无论是第一种情况，还是第二种情况，都有一个共同点：那就是公司的真实价值被市场低估。显然，第二种情况带来的投资收益更大，但是，伟大的公司毕竟是极少数，能在早期慧眼识珠发现这样的公司需要投资者远见卓识的眼光。

4对上市公司的分析

4.1公司产品的竞争优势

4.1.1差异化

同质化产品的激烈竞争，会引发价格战。一个公司如果能够提供具有某种特色的产品，满足某个细分市场的消費者的需求，就能够在激烈的市场竞争中占领一席之地。

4.1.2品牌

在某些消费品行业，消费者毕竟不是专家，不太了解某些产品的具体性能和指标，也不能对某些产品的具体性能和指标进行专业的检测。所以，作为外行的消费者在选购产品的时候，主要凭感觉，甚至是跟风。这个时候名牌效应起到了很大的作用。某个品牌的产品名声好，那么它就会成为畅销品。反之，如果某个品牌的名声很差，它的产品就会滞销，甚至在严重的情况下导致公司的破产，或者被其他的公司收购。

4.2市场份额

市场份额体现了公司产品在市场中的位置，是营业收入的来源。评价一个公司产品的市场份额，一方面要和竞争对手进行比较（是否遇到强劲的竞争对手），另一方面要和本公司过去几年的情况进行比较（是在走上坡路，还是走下坡路）

4.3营业收入

对于公司历年的营业收入，要进行时间序列分析，判断其是否实现了稳定增长。主营业务收入的增长率，是应该关注的指标，从而判断公司目前发展的状态，判断公司的产品是处于增长期、稳定期，还是衰退期。如果产品进入了衰退期，那么，对新产品的研发就是非常必要的了。

4.4应收账款

要关注应收账款占营业收入的比重： 如果比重过大，则是一个不利的信号，因为可能存在未来无法及时收回的问题，使得账上利润缺乏真实现金流的支撑。另外，如果其他应收款的数额过大，则更是一个值得警惕的信号，这里可能存在着管理层借此操纵利润的嫌疑。要计算应收账款回收天数，如果天数过长，则对公司的经营发展不利。

4.5毛利率

毛利率反映了公司产品的获利能力。毛利是获取净利的基础。如果毛利率很低，则净利润也不会太高。 但是，不能仅仅关注利润的数量，也要关注利润的质量问题。也不能孤立评价一个公司的毛利率，要结合行业内其他公司（横向比较），以及本公司过去几年的情况（纵向比较）。如果一个公司的毛利率远远高于同行业的其他公司，那么要分析它的内在原因。如果找不出任何合理的原因，就要警惕管理层的利润操纵问题。另外，生产过多，销售跟不上去，库存过多，也会导致毛利率的走高。在这种情况下，毛利率高并不代表公司产品的竞争力强。

4.6扣非净利润

查看公司的历年的财报，对扣除非经常性损益的净利润进行时间序列分析。是否实现了稳定的增长？如果业绩不稳定，波动很大，则要具体分析其内在原因，是行业周期性的原因吗？还是其他的原因？endprint

4.7资产收益率

评价一个公司的利润的成长，不能脱离它自身的资产负债的状况。总资产收益率，以及净资产收益率，是应该关注的指标。尤其是净资产收益率，反映了公司运用自有资本盈利的能力和效率。净资产收益率，可以分解为：资产周转率，还有销售利润率，以及资产权益比，分别体现为公司的销售能力、获利能力、以及公司的杠杆率。一般来说，净资产收益率的上升是好事。但是也不是绝对。如果公司的净利润下降，净资产也下降（并且，净资产下降的幅度更大），净资产收益率也会有所提高，但是这只能说明公司的经营在恶化。

4.8管理层

公司高管的决策与管理是决定公司经营好坏的核心因素之一。 某些投资者仅仅是单纯地看企业的财务报表，对于公司的核心灵魂——公司的管理层却很少关注。这是一种只看表、不看里的危险的投资方式。

4.9研发实力

随着科技对人类生活的影响越来越深，科技类公司的市值也高速增长，成为证券市场内市值增长最快的领域之一。以美国股市为例，前五大上市公司都是科技类的公司。就连著名投资商巴菲特也改变了之前他对科技类公司的态度，声称后悔错过了投资谷歌公司和亚马逊公司。对于科技类公司，企业的研发实力是衡量竞争力的关键因素。企业是否有足够的实力、足够的现金流来支持研发，以高薪来吸引优秀的高科技人才，是决定胜败的关键因素。

4.10转换成本

当顾客已经使用了某种产品，并且，如果放弃使用它而换成其他公司的产品，将会耗费很多的时间金钱，会带来很多麻烦时，顾客就不会轻易转换到其他产品。于是，这种品牌的产品就具有了更强的留住顾客的能力，从而为公司带来持续的竞争优势和源源不断的利润。

4.11资源垄断

某些资源垄断式的企业，类似于“土地主”，凭借着天时地利，拥有在某个行业内对某种资源垄断的权利。其门槛之高，使竞争对手们无法轻易进入这一市场。比如，某些矿产资源类的龙头企业，一旦这种矿产资源处于供不应求的状态，其价格就会走高，从而给企业带来丰厚的利润，股价也会暴涨。

4.12概念题材

具有某种热点的概念题材的股票，容易被资金关注，很多散户也会跟风。但是，只有良好的业绩支撑，才是股价长期走强，成为中长线牛股的可靠保障。没有业绩的支撑，即使股价短期走高，也仅仅是一时的炒作，最终股价还会跌回原地，受损失的将是那些盲目跟风的投资者。所以，在关注概念题材的同时，也要关注企业的真实的经营发展情况。选择二者兼备（概念题材+良好业绩）的股票，当然是最好的。

5结束语

价值投资、投机，是证券市场上的两种不同的盈利模式。决定股价的短期因素是市场的情绪，中长期因素是基本面。行业分析与上市公司分析，是基本面分析的必要步骤。无论是行业还是上市公司，都有它的内在规律。只有发现了它的内在规律，才能准确地预测未来。兵无常势，水无常形。投资者在实践中要遵循具体问题具体分析的原则，不能生搬硬套。既不要犯教条主义的错误，也不要犯经验主义的错误。

参考文献：

[1]本杰明·格雷厄姆著.巴曙松译.证券分析[M].北京：中国人民大学出版社，2013.

[2]菲利普·A·费舍著.冯治平译.怎样选择成长股[M].北京：地震出版社，2013.

[3]中能兴业.《公司基本面分析实务》[M].北京：地震出版社，2012.

[4]汤震宇.財务报表分析技术[M].上海：复旦大学出版社，2011.endprint