王新霞

摘 要中国上市公司股权集中度颇高，普遍存在控股股东且类型多元化，厘清不同类型股东的控股特征是研究中国上市公司治理问题的逻辑前提。本文以实际行权主体为判定依据，把上市公司控股股东分为三类，并深刻剖析其持股特征，发现：政府控股呈现出政府导向型价值取向、产权主体缺位严重以及行政干预下经营者控制等特征；国有集团控股的特征表现为市场导向型价值取向、产权主体缺位部分缓解以及控股股东与经营者双主体控制；而民营控股则具有金字塔式股权控制、产权主体监督到位、实际控制人主导的家族控制等特征。

关键词政府控股；国有集团控股；民营控股；控股特征

[中图分类号] F276.6 [文献标识码] A [文章编号]1673-0461（2017）09-0029-05

一、引 言

中国上市公司股权集中度颇高，第一大股东凭借股权优势绝对或相对控制公司运作，往往是公司的控股股东（徐晓东和陈悦，2003；高建明，2004）[1-2]。更重要的是，中国上市公司控股股东多元化，不同类型的控股股东行权动机及勤勉尽责程度大相径庭。探寻中国上市公司治理问题，以控股股东为考察基点是逻辑的必然。现有文献多将上市公司控股股东简单划分为国有控股股东和民营控股股东，忽视了国有股行权主体的异质性，容易引起研究结论的混淆。

借鉴刘芍佳等（2003）[3]的终极产权论观点，承袭Firth et al.（2006）[4]、辛清泉等（2007）[5]的做法，以实际行权主体为判定依据，本文把上市公司控股股东分为三类（见图1）：第一类是政府部门，包括财政局①、国资委（局）、行业主管部门以及国有资产管理（经营）公司等；……