石东伟++王霞

【摘 要】 文章使用我国2002—2016年15家上市白酒公司的面板数据，采用固定效应模型，分析研究了董事会人力资本、产品市场竞争对白酒上市公司净现金流的影响。研究结果显示：（1）董事会人力资本与白酒上市公司持有的净现金显著负相关，董事会人力资本占优的白酒上市公司会持有较低的净现金流，而且其净现金流波动较小，会有较低的净现金流风险；（2）董事会人力资本分布不均不利于应对净现金流风险，而倾向于持有较多的净现金流，董事会人力资本分布不均的白酒上市公司会持有较高的净现金流。（3）产品市场竞争较强的白酒上市公司拥有较高的净现金流，而且较强的产品市场竞争会给白酒上市公司带来持续的稳定现金流，降低白酒上市公司净现金流的波动。

【关键词】 董事会人力资本； 人力资本分布； 产品市场竞争； 白酒上市公司； 净现金流

【中图分类号】 F270 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）16-0064-05

一、引言

交易性动机、预防性动机、投机性动机是凯恩斯提出的持有现金的原因。为了能够应对日常经营过程中的资金周转活动、投资活动，以及相关突发事件，企业必然会持有一定的现金。充足的现金可以帮助企业在保证不影响经营的情况下快速扩张[1]。现金不足会出现投资机会与市场份额被市场竞争者掠夺的风险，公司需要充足的现金来避免[2]。稳定的现金持有可以使公司充分抓住成长机会，扩大公司规模、市场份额。基于信息不对称理论，Opler et al.[3]研究发现当外部资金成本过高或内部缺乏现金流时，为了降低融资成本，增加公司价值，公司会适当增加现金持有，以把握投资机会。……