中国工商银行投资银行部研究中心高级分析师 杨 蓉

前沿

聚焦幼儿园资源的资本进军

中国工商银行投资银行部研究中心高级分析师 杨 蓉

幼儿教育受益于80后家长育儿理念的升级和二胎政策的刺激，在近两年快速升温。传统产业利润率的下滑和优质幼教需求的增加令资本开始关注幼教行业，尤其是幼儿园领域。冲进幼儿园领域的资本也许能靠流量快速攫取一轮高利，但中长期内，能够解决幼教领域痛点、培育和主导幼教观念甚至颠覆行业格局的产品、服务和机构才能在高度分散竞争的幼教行业建立壁垒性优势而获得长期增长。

一、2016年资本瞄准高端国际园

资本进入幼儿园市场始于2015年2月，威创股份宣布收购中国最大幼儿园连锁品牌红缨教育。2016年，资本进入幼儿园市场的节奏开始加快，截至11月底，共发生8起并购幼儿园案例。观察截至目前的幼儿园并购案例，可以发现：

1.所有的并购案例都源自上市公司的转型需求，除了蓝色未来，其他上市公司原来的主业和教育圈相差甚远；

2.几乎所有的并购案例都发生在一二线城市等发达地区，且都附有业绩承诺，有的还有经营规模扩大的承诺，高端园、国际园是这些幼儿园发展的主要方向；

3.尽管幼教市场是个热门领域，但资本市场对这些收购并不完全看好，在10起宣布的收购案中，6起在宣布次日都出现了股价下跌的情况，收购方缺乏教育背景和城市幼教市场的激烈竞争可能是主要原因。

表1 幼儿园并购事件

二、幼儿园是幼教行业前行的中心

根据教育部数据，截至2015年底，中国共有幼儿园22.37万所，入园儿童2008.85万人，在园儿童（包括附设班）4264.83万人，幼儿园园长和教师共230.31万人，学前教育毛入园率达到75%。这是幼儿园的大体现状。

根据中国社科院《人口与劳动绿皮书：中国人口与劳动问题报告2016》预测，学前教育人口将从2016年的6378万降至2020年的6226万，进一步降至2030年的5565万。如果假设75%的毛入学率不变，2020年在园学生为4 670万，2030年在园学生为4174万。这是幼儿园未来的需求基础。

通过对幼儿园办园主体、不同行政区域的特点、幼儿园的班级、学生和教职工等多维度的观察，可以得到以下一些启示：

1.所谓幼儿园缺口，缺的主要不是“园”，是“师”，是“优师”。

2.已有民办园面临的监管将加强，高端园的新建速度将放缓，普惠园会受到更多政策支持。

3.民办园在城市的增长速度和数量都在放缓，城市幼儿园市场高度分散且已逐步进入质量竞争阶段；教育部门正加大力量填补县镇和农村的幼儿园缺口。

4.民办园的市场认可度正逐步与公办园齐平，能否提高教学质量，尤其是建立认可度高的幼师队伍，是民办园能否继续扩大招生市场份额的根本。

（一）民办为主向公办民办并举转变

2003年3月国务院发布的《关于幼儿教育改革与发展的指导意见》中提到“以社会力量兴办幼儿园为主体”，一年后，民办园在幼儿园整体占比超过了50%。但2010年7月，《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010—2020年）》中提到，建立政府主导、社会参与、公办民办并举的办园体制。因此，2012年开始，公办园的增速明显快于民办园，且一直保持两位数增长。通过普惠园的发展来缓解“入园难”“入园贵”是未来几年幼儿园发展的政策重心。

（二）民办聚焦城市而公办惠及县镇和农村

从城市、县镇和农村三个区域幼儿园的办园主体分布来看，尽管民办园都占到了一半以上的份额，但不同区域民办园的发展还是有所差别的：

1.民办园在城市发展最兴盛，2015年占比达到了76%，即便自2012年起公办园的增速略快于民办园，但从增加的绝对量上来看，民办园的增量几乎是公办园的4倍多；

2.民办园在县镇的发展接近整体水平，但该区域教育部门在新设幼儿园的节奏上明显要快于城市，尤其在《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010—2020年）》发布后的5年里，城市公办园占比仅增加了不到一个百分点，而县镇公办园占比增长超过5个百分点；

3.民办园在农村明显缺乏积极性，占比仅略超50%，且在2011年，农村幼儿园数量出现大幅下滑，民办园数量减少近五分之一，在之后的年份里，公办园是增长的主力。

（三）市场认可度上升令民办园招生接近半数

从平均在园学生数量来看，直到2012年民办园的在院学生数量绝对占比才超过50%；从平均招生数量来看，2014年，民办园的招生数量占比才超过公办园的招生数量占比，但截至目前民办幼儿园的招生数量占整体招生数尚未超过50%。民办园在学生数量上的滞后增长，直接的一个表现就是，公办园的班级人数高于民办园的班级人数。而民办园招生比重的不断增加，也可以看作是其社会接受度乃至认可度不断上升的一个表现。

（四）学前教育专业不到半数的幼师是幼教行业的最大痛点

2015年在园儿童4265万人，教职工350万人，专任教师205万人，儿童和教职工的比例是12∶1，儿童和专任教师的比例是21∶1，从整体比例来看并不存在严重的教职工短缺问题。教职工短缺问题主要表现在：1.教职工理性的地域选择令不发达地区教职工数量短缺，如农村会有一个教师带近百个孩子的情况；2.教职工中来自学前教育专业的不到一半，并且缺乏权威的执业资格标准；3.待遇低和职业发展路径不清晰使得幼师难以成为学前教育专业毕业生的最优就业选择。

1.公办园追量而民办园求质

2002年，《中华人民共和国民办教育促进法》通过的当年，在园学生数出现了反弹，幼儿园教职工数出现了更快的增长，增速是学生增速的6倍多。但直到2013年，民办园的平均在园教职工数才和公办园的教职工数相平。公办园的平均在园教职工数自2009年以来基本维持在14人，而民办园则呈持续增长态势。平均每个教职工能够覆盖的学生数量基本呈持续下滑趋势，但公办园教职工覆盖的学生数始终保持了民办园2倍以上的水平。

2.专科生为主的园长队伍向本科生进化

在中国，园长的教育素养往往是家长用来判断幼儿园教学水平的重要指标。截至2015年，中国幼儿园园长的学历版图中，占比最大的是专科（53.9%），然后依次是本科28.9%、高中14.8%、高中以下1.3%、研究生1%。在过去的15年间，高中学历的占比是不断下滑的，本科和专科学历的占比呈明显上升趋势，2005年专科学历占比超过高中学历占比，2011年专科学历占比超过50%，2013年本科学历占比超过高中学历占比，2014年研究生学历占比突破1%，2015年专科学历占比停止增长，而本科学历占比则继续呈明显上升趋势，未来应该是本科学历占比逐渐超过专科学历占比的阶段。

3.专科为主的教师队伍逐步淘汰高中学历

作为幼儿园教职工中占比最大的一个群体，专任教师的职业能力和职业素养最直接决定了幼儿所能感受到的早期教育文化。专任教师的整体学历水平落后于园长，高中生的占比高出本科生5个百分点，研究生的占比更是相差超过5倍。无论是在城市、县镇还是在农村，专科生都在专任教师中占最大的比例，且比重还在上升阶段；研究生虽然在整体比重中微不足道，但几乎保持了两位数以上的增长，城市绝对人数超过2,000，县镇绝对人数逼近500，农村绝对人数超过100；城市中本科生比重已经超过了高中生比重，高中学历即便在农村也处在一个逐渐被淘汰的历史过程中。

三、民办园未来盈利短期靠流量长期靠质量

根据以上分析，城市民办高端园、国际园必然是逐利性强且有实力的资本快速切入幼教市场的必然选择。但高端园、国际园的新建并不是政策鼓励的方向，新增速度正在放缓。因此，可以预计，无论是这些已经进入幼儿园市场的公司，还是尚在规划进入的公司，都会继续推动幼儿园现有市场的并购整合。

对于那些刚进入幼儿园市场的上市公司，短期内最快获利的方式必然是利用幼儿园所能带来的流量效应。一方面，快速扩大规模是必然的选择，诸如长方集团、勤上光电和威创股份都对被收购的幼儿园有较多的幼儿园增量承诺要求。另一方面，利用手中所拥有的流量资源，和一些需要流量资源的幼教类企业合作，既有助于丰富幼儿园的教学资源，也有助于分享流量的变现能力，例如威创股份和启迪教育一同向家园共育平台贝聊投资了8040万元。

短期内的规模扩张较可能令资本获取一轮幼教行业的流量红利。然而，城市幼儿园市场是一个相当分散的竞争市场，行业前20家机构的市场占比也仅约在3%～5%。在这种竞争环境下，要让流量在长期内演变成一个稳定的存量，要么靠质量取胜，要么打价格战。质量包括硬件和软件两方面。提高硬件环境必然带来成本的提高。然而，正如卢梭在《爱弥儿》中所说，对孩子来说，一小根带着叶子或果实的树枝、一块简单的甘草糖绝不比奢侈的玩具要来得差；因此，硬件的竞争力升级是有限的。而软件，特别是优秀的师资力量，才是幼儿园的竞争力关键。但根据前面的分析，优秀的幼师资源非常有限，这意味着，要不就靠高人力成本吸引幼师，否则就只能靠低价格吸引家长。因此，要在中长期内在幼教行业保证资本的获利能力，仅靠单纯经营幼儿园是远远不够的。

因此，基于幼儿园资源去延伸幼儿教育服务类产品，才能找到由二孩时代、幼儿教育观念升级所诱发的幼教市场的盈利点。具体来说，能够在以下两个领域提前布局的幼教集团更可能成为幼教领域的标杆企业：

1.幼师输出

幼师是幼儿园市场的绝对痛点：缺乏高识别性的行业标准，缺乏口碑性的行业标杆，缺乏足够好的幼师输出。民办园之于幼师业的优势在于：（1）民办园能够以其幼儿园真实的教育实践树立幼师业的标准和标杆，这种标准首先是生发于已获得市场认可的教育事实，其次才是被细节化于文字；（2）民办园能够成为幼师培训的主体或者合作方，例如秀强股份收购的江苏童梦就和徐州幼儿师范高等专科学校有合作关系，长方集团收购的特蕾斯拥有幼教师范，威创股份和和君商学合作办了幼师培训学院，若这些民办园能够成为优质幼师输出的主体，还能搭乘目前政府推动职业教育的政策东风；（3）民办园尤其是高端园对优质幼师的重视，特别是现实经济报酬的提升，能够吸引优秀人才进入和留在该领域，带动幼师整体队伍质量的提高。

2.家庭教育

家庭是除幼儿园以外的另一个幼儿教育的主体。2015年10月，教育部发布了《关于加强家庭教育工作的指导意见》；2016年11月，全国妇联联合教育部等7个部委共同印发《关于指导推进家庭教育的五年规划（2016—2020年）》，规划提出，到2020年，基本建成适应城乡发展、满足家长和儿童需求的家庭教育指导服务体系。这个领域的政策东风已经刮起。民办幼儿园在家庭教育板块搭建方面的优势在于：（1）幼儿园能够近距离地观察孩子的行为和思维模式，了解孩子和家庭的互动，掌握最鲜活的资料；（2）幼儿园最容易接触到家长，能通过日常的沟通了解不同家庭的育儿问题，掌握家庭教育的痛点，并给予意见积累真实资料；（3）民办幼儿园在0—2岁低龄幼儿园市场的经验和市场份额，使其能够更早地切入家庭教育阶段，既有助于及早培育正确的家庭教育模式，也有助于其较早地切入市场。