童 梓

(湖南财政经济学院，湖南 长沙 410006)

债券融资对企业投资效率的影响研究

童 梓

(湖南财政经济学院，湖南 长沙 410006)

以我国A股市场非金融类上市公司2007-2015年的数据为样本，借鉴Richardson经典投资效率模型，实证分析了公司债券融资对企业投资效率的影响，结果发现：样本公司普遍存在非效率投资现象；公司债券融资一方面加剧了股东与债权人的矛盾，另一方面缓解了股东与管理者的矛盾，然而前者的作用大于后者，从而导致企业的过度投资。上市公司采取发行债券的方式进行融资能够优化其外部融资环境，进而缓解其投资不足。

公司债券；过度投资；投资不足；自由现金流

一、引言

公司债券是公司依照法定程序公开发行的、约定在一定期限内还本付息的一种有价证券。在资本市场中，公司债券具有十分重要的作用。在资本市场比较完善的美国，公司债券占股票、政府债券、公司债券总额的60%以上；同样，在发达的欧洲市场上，公司债券的占比甚至高达80%。究其原因，与股票投资相比，公司债券的风险要小很多，同时其收益率又要高于政府债券；另一方面，从融资者角度来看，股权融资成本较高，银行贷款作为中介平台，融资过程中各方面都会受到限制，然而发行中长期公司债券则可以在获得稳定资金来源的基础上解决上述问题。我国资本市场相对发达国家还有一段距离，长期以来，我国企业的融资方式主要包括以银行贷款为代表的间接融资，以及以股票融资为代表的直接融资。……