方斐

在2016年、2017年业绩连续两年亏损、业务重点正转向汽车电商和汽车金融的情况下，神州优车百亿元融资计划未达预期或许意味着，仅凭融资烧钱的模式无法走得长远，靠自身业务盈利造血比融资输血更重要。

7月13日，神州优车发布股票发行情况报告书。报告书显示，本次发行股票价格为人民币16.80元/股，共发行普通股1.42亿股，共募集资金人民币24亿元。发行对象为人保资产股权投资计划以现金的方式认购。

2016年10月，神州优车仅仅在新三板挂牌三个月之时，其发布定增方案，拟发行股票约5.8亿股，价格为16.67元/股-17.00元/股，预计募资100亿元。截至2017年2月28日，神州优车获得中国银联、浦发银行等机构46亿元战略投资。在获得人保资产24亿元投资之后，神州优车在九个月内共完成总额70亿元的定增融资。因此，此次融资计划可以视为对此前未全额完成的百亿元定增计划的补充。

在2016年、2017年业绩连续两年亏损、业务重点正转向汽车电商和汽车金融的情况下，对神州优车而言，百亿元融资计划未达预期或许意味着，仅凭融资烧钱的模式无法走得长远，靠自身业务盈利造血比融资输血更重要，这也是当前市场最关注的焦点。

融资为金融

从2016年年报可以发现，在2016年7月挂牌新三板以后，神州优车的业务重点正在悄然转向。除了神州租车、神州专车业务外，神州买买车和神州车闪贷等其他业务板块正成为协同增长和高速增长的新增长点，而神州买买车和神州车闪贷刚好与汽车电商和汽车金融板块相互对应。

根据此前披露的信息，此次共70亿元募集资金的到位将用于神州买买车业务的发展，在神州优车董事长兼CEO陆正耀看来，神州买买车及其他业务将是神州优车未来优胜于同业的战略新版图。

陆正耀在2016年接受媒體采访时曾表示，“与同业不同的是，神州优车未来的业务是在产业链里沿着垂直领域发展。整个业务更多的或者全部都是围绕客户在没有车到有车，或者本地用车、异地用车、带司机的不带司机的，买车、卖车或者跟汽车消费各个相关的场景来开展。比如神州买买车业务就是通过线上流量资源和线下网络互补，从而完成闭环交易。”

表面上看，神州优车的战略新版图是将业务重点从原先的租车、专车等出行业务逐渐转向电商和金融业务，即“出行-电商-金融”，实际上，这个战略新版图背后的含义是“流量-平台-金融”，即神州优车努力打造的“人车生态圈”的本质是构建全汽车产业链资金流的闭环，其业务最终的落脚点是金融，而当前电商平台的构造至关重要，它是连接出行业务和金融业务的重要节点，也是构建未来战略新版图的关键一环。

年报披露的信息解释了神州优车为何要首先瞄准汽车电商这块肥肉。按照此前的规划，神州优车拟通过线上线下相结合的模式，构建中国最大的汽车电商平台，并计划到2017年6月以前，在全国构建500家以上规模和4S店类似的落地门店，覆盖全国各地。

除了规划，神州优车还对神州买买车业务进行了详细的投资估算：在平均库存周转周期为两个月的前提下，2016-2018年所需车辆成本投入总计约88亿元、门店成本投入总计约22亿元（其中包括了房租及其他运营成本12亿元、人员成本10亿元）、市场营销投入约10亿元，总投入120亿元。

但神州优车2016年雄心勃勃发起的“百亿融资计划”的实施并不顺利。自2016年10月以来，在先后经历三次公告缴款延期直至2017年7月，神州优车也才完成70亿元的融资计划，与其120亿元的投资估算相差甚远。退一步看，即使离神州优车2016年10月17日公告的募集资金不超过100亿元的预计值也有一定的距离。

实际融资额与预期额存在约30亿-50亿元的差距，这个差距如何填补？继续进行外部融资，抑或靠自身业务盈利都不容易。要知道，2017年70亿元实际融资额是在神州优车新业务板块营收能力和营收占比同比已经显著增加的前提下实现的。2016年，神州优车买买车业务已覆盖116个城市，门店数量达到116家；营业收入为7.87亿元，占总营收的比重从2015年的0.13%提升至13.47%。也就是说，即便营收占比已经大幅提升，营收表现已有所较大的改善，但资本市场并未以达预期的融资额对神州优车进行投桃报李般的回馈。

而且，问题并非仅仅如此。2016年年报显示，神州优车实现营业收入58.45亿元，而截至2017年7月，神州优车的实际融资额已达70亿元，也就是说，2017年半年多的融资额远远高于2016年全年的营业收入，这至少会让市场对神州专车总体业务盈利能力产生一定程度的质疑。在金融去杠杆和金融监管收紧的背景下，如果没有较好的盈利能力进行强有力的支撑，未来企业的融资环境只会越发严峻。

何时能盈利

陆正耀曾向媒体表示，2016年第三季度，神州优车有望实现业务的全面盈利。但2016年年报公布后，让市场惊诧的是，不但没有盈利，而且延续2015年继续亏损，神州优车全面盈利的美好理想仍未照进残酷的现实中。

根据年报，神州优车2016年虽然实现营业收入58.45亿元，同比增长2.35倍，但净利润-35.8亿元，依然是亏损。加上2015年净利润亏损37.2亿元，神州优车2015年、2016年两年净利润合计亏损73亿元。巧合的是，两年亏损额与2017年的实际融资额基本相当，但这并非市场的初衷。

具体分析年报数据来看，2016年，神州优车营业收入的构成全部来自于主营业务收入，最大的贡献力量依然是专车服务收入这一块。数据显示，2016年，神州优车的专车服务收入为50.58亿元，同比2015年增加33.1亿元，增幅高达190.45%。单从收入数据看，神州专车的业务表现很是靓丽，但2016年的毛利率为-26.3%，与2015年-172.3%的毛利率相比虽然已有大幅收窄，但这种表现仍然差强人意，更无法获得资本市场的认可。

从资产的角度来看，神州专车2016年期末的资产总计67.8亿元，同比2015增加202%，负债总计32.51亿元，同比2015年增加83.48%，同期归属于挂牌公司股东的每股净资产由2015年期末的4.06元摊薄至1.6元，同比减少60.7%。毋庸置疑，净资产的减少肯定与神州优车连续两年业务经营的亏损脱不了干系。

而从经营活动现金流的表现来看，神州优车的经营情况也未见明显好转。年报显示，2016年期末，神州专车经营活动的现金流数据为-46.92亿元，比2015年期末的-16.6亿元增加流出30亿余元，而同期应收账款周转率2016年期末为841.43次，2015年的数据为978.07次。

再来看经营成本，2016年，神州优车的营业成本约为7.4亿元，比2105年增加2.6亿元，增幅为55.45%。对于公司营业成本的增加，神州优车在年报里给出了自己的解释，首先，随着专车业务规模的扩大，在专车方面的成本支出也相应呈现增长趋势；其次，新增的两大业务，尤其是神州买买车业务板块，尚处于经营初期，前期成本的投入会相对较高。

而在利润方面，由于出行业务成本支出的居高不下，以及新业务前期投入的刚性支出，导致神州优车2016年的净利润仍为负值。数据显示，神州优车2016实现净利润-36.72亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-27.04亿元；归属于母公司股东的净利润为-35.8亿元，归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为-26.12亿元。

虽然神州优车在年报里并未给出净利润亏损的具体原因，但此前，陆正耀曾经披露，神州优车持续亏损或与网约车市场激烈竞争的环境下各平台的促销活动有关。众所周知，在网约车市场，通过大规模补贴、充值返现的方式“烧钱”吸引用户是常规的玩法，身处此境的神州优车也概莫能外。尤为突出的现象是，神州优车在2016年多次推出“充100送100”的活动，这或许才是导致神州优车连续两年亏损的主要原因。

无论差不差钱，对神州优车而言，一直亏损不但影响业绩，还会影响融资。虽然新到账的70亿元资金至少能勉强支撑2017年的新業务拓展，但未来呢？如果2017年仍不能实现盈利，神州优车2018年还能融到更多的钱吗？按常理推断，如果神州优车一直未实现盈利，意味着其尚未形成成熟的造血系统，那么，它只能依靠不断的外部融资来支撑业务的发展。况且，神州优车正大力拓展的新领域都是资金密集型的业务。

此外，从2017年新进资金的性质来看，无论是先前中国银联的联银创投投资和背靠浦发银行的浦银安盛投资的资金，还是此次人保资管的资金，虽然上述资金的具体情况并未公布，但号称“战略投资”并不意味着对所投公司就没有盈利和期限的诉求。

值得关注的是，6月5日，神州优车发布了两则高管辞职的公告，一个是神州优车副董事长黎辉；另一个则是股东代表监事许开新，前者主要负责公司的战略和资本运作，后者则为神州优车的技术总监。

在70亿元融资刚刚到位、新业务拓展如火如荼之时，神州优车负责资本运作和技术开发的两位重要高管双双离职，其真实初衷虽不得而知，但背后的含义颇耐人寻味。