中金公司

饲料：破除迷雾走向新生

中金公司

投资要点：

1、周期向上，盈利改善。

2、一体化实现整体竞争力的提升和盈利水平的增强。

周期视角：周期向上，盈利改善，饲料行业正处于周期向上阶段，且预计未来一年内仍将保持较好景气水平。这源于生猪补产能周期启动，存栏回升提升饲料需求，饲料公司的销量因此呈现明确的同比向上趋势。与此同时，玉米、豆粕等饲料原料价格仍在筑底阶段，并不具备大幅上涨的基础，使得饲料公司的成本环境宽松，成本调控的灵活性因此增强。

成长视角：整合中迎接重生，饲料行业长期发展的两条主线将是集中度提升和一体化延伸。一方面，养殖规模化提升，将倒逼饲料行业进入门槛提高，中小企业产能继续出清，2020年企业数量减至3,000家，年复合下降15%。另一方面，饲料企业步入存量市场后，优质企业具有极强向下游延伸的动力，通过一体化可实现整体竞争力的提升和盈利水平的增强。

竞争视角：饲料行业迎来战国时代，存量的饲料市场中，多家企业正为寻求增长而加速调整竞争策略，一些改变正在发生并强化，这包括：1）从单一品类走向全产品线竞争；2）从同质化寻求放量走向差异化寻求溢价；3）从跑马圈地走向掌控大客户资源；4）从饲料环节比拼走向一体化竞争。而这些改变无一例外指向强者恒强，中小饲料企业的生产土壤减少，而质地优良的大型饲料企业将有机会获取业绩的超额增长。

重点推荐：海大集团、大北农、禾丰牧业等。