胡语文

“漂亮50”是真泡沫

胡语文

端午节一则限制减持的规定让部分投资者颇为兴奋，然而市场对这则利好的反应却较为麻木。这让笔者想起了一句股谚，熊市里面市场往往把好消息当成坏消息，而牛市里面市场往往把坏消息当成了好消息。

因此，市场情绪才是投资者的大敌。在理性投资者面前，股市的下跌往往带来的是机会，而上涨往往也会产生新的风险。例如，最近一只被众多投资者追捧的白马股，市值已经超过2500亿元，不可否认该股过往业绩较好，然而前十大股东在最近一年已经出现8位股东大幅减持，而公司应收账款也在最近三年亦出现近200%的涨幅。同时，公司净利润与经营性现金流的差距已经开始拉大，所以，投资者须提防，公司业绩可能存在一定程度的提早释放或者提前确认，至少净利润缺少经营性现金流的匹配。

进一步分析，我们在所谓的“漂亮50”里面做业绩统计分析，有一些特征值得重视。

首先银行股的营业收入普遍出现放缓，在2017年一季报中，25家上市银行利息净收入同比下降1.16%，营业收入出现负增长，但由于营业税减少和释放拨备，在应收负增长的情况下，却实现了全行业净利润同比增长2.89%。

其次，一些家电和消费龙头企业营业收入或者净利润亦开始出现增速放缓，一般而言，大的经济环境景气度的下降其实对任何行业都会有影响，尽管防御型行业往往具有后周期的特征，但总需求的下滑迟早会逐步反映到所有的上市公司业绩上，尽管“漂亮50”作为行业龙头企业相比行业中其他企业而言，受的影响会小一些，但这种影响迟早会体现出来，只是下滑程度不一样。

更为重要的是，当4月份普通投资者纷纷追捧“漂亮50”之后，上述个股在资金的推动下估值均有了较大幅度提升。目前中国漂亮50的平均估值，按照前推12个月计算，已经达到了27倍市盈率，普遍高于国际同类型公司；扣除低市盈率的银行股之后，整体估值肯定更高。因此，相比年初的水平而言，现在漂亮50似乎正在吹起一个泡沫，普遍缺少安全边际。站在年初的时点，我们当时推荐港股国企指数成份股和上证50等蓝筹股，那么，现在进一步推荐上述标的物的风险在大幅上升，胜率在下降，赔率也在下降。

从机构持仓角度分析，目前一些主流的白马股并不是机构投资者大量买入而推动股价上行的，所谓机构“抱团取暖”的观点其实是有误的，机构投资者在一季度实际上是在逐步减持白马股的。更可能的情况是，普通投资者的跟风买入导致了白马股价格上涨，所以，现在的“漂亮50”行情很可能是跟风者的最后疯狂。

最后，考虑到市场从众心理的危险性，现阶段或应谨慎参与“漂亮50”的行情。即使要主动发掘价值低估的机会，也尽可能从自下而上的角度来发掘低估值的白马股，而不是跟风买入市场现时的明星股。

从过去历史经验来看，往往在次新股破发或者市场多头开始补跌之后，市场空头发泄的过程也就接近尾声。所以，如果把上证综指3000点视为“政策底”的话，那么未来几个月就是出现“市场底”的最好时机。换言之，未来几个月如果上述板块进入快速杀跌阶段，那就意味着离历史大底越来越近了。