胡珊珊

结售汇市场的供求变化和银行间外汇市场对此的反应显示出人民币贬值预期下降，央行相机抉择的汇率政策将顺势回归中性。

外汇市场在下半年是否会受到更加严格的管理？

观察近三年人民币走势可以发现，在结售汇大幅逆差和人民币贬值之后，汇率均会有一段时间的稳定并伴随着外汇储备下降，随后再度贬值。由于大众看待人民币情绪大过关注基本面，而人民币走势呈现一边调控一边贬值，因而看空人民币汇率的机构和个人越来越多。

但实际上，央行不仅没有放任人民币贬值，也从未丧失对“人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定”目标的最终控制力。比如，2017年2-5月，大幅贬值的市场预期在人民幣持续横盘中日渐升温，但在5月25日，中间价定价机制引入了“逆周期因子”，现在看来起到了稳定汇率预期的作用。更重要的是，2017年以来，外汇储备和人民币汇率稳定背后是外汇供求改善。

下半年，央行对待人民币的态度取决于当前的跨境资本流动形势和市场反应。此前波浪渐进式而非一次性的贬值显露了相机抉择的调控思路，按照这一思路，如果跨境资本流动进一步趋于均衡，贬值预期下降，调控就会减少。

2016年，银行代客结售汇逆差均值为222亿美元，2017年1-5月，逆差均值仅68亿美元。如果考虑到2016年上半年逆差均值为251亿美元，下半年为193亿美元，逆差缩窄的趋势更为明显，显示人民币贬值基础弱化。

2016年，结售汇逆差的整体收窄部分源自当年结售汇市场的萎缩，但2017年银行代客即期结汇规模同比由降转升，售汇规模同比降幅收窄。……