高原　袁岚

摘要：理论上普遍认为市场化进程作为制度环境的重要组成部分，必然影响到公司的行为决策，进而影响到经营效果。然而更具体的命题是：市场化进程如何影响公司内部的资本结构，进而影响投资效率，在已有的研究中尚未得到验证。以市场化进程为主线，基于资本结构视角，以2008-2012年沪深上市公司数据为样本，采用实证方法研究中国市场化进程对上市公司资本结构与投资效率治理机制的影响，同时检验终极产权为国有和非国有的情况时，结论是否有差异。研究发现：随着市场化进程的推进，投资效率逐渐提高；在其他条件不变的情况下，资本结构与投资效率负相关，并且国有企业显著，非国有企业不显著。但随着市场化进程的推进，资本结构与公司投资效率之间负相关程度受到抑制，并且这种抑制效应在国有企业更加明显。研究结论为上市公司在市场化进程中如何进行资本结构决策，提高投资效率提供决策依据。

关键词：市场化 产权性质 投资效率 资产负债率

一、研究的意义

中国市场化经济发展，给中国经济社会注入前所未有的活力。由此，宏观制度环境的变化对整个经济运行的影响引起学者广泛的关注。理论界普遍认为一个国家的制度环境对企业的经营决策行为会产生影响（Beck et al，2000；张良贵，2013）。那么，市场化进程作为制度环境的重要组成部分，是否会对公司的资本结构及其投资效率产生影响？尤其是结合中国的实际情况，市场化进程对不同产权公司的资本结构及其投资效率的影响是否有差异？……