陈沉++张军波++王磊++李哲

摘要：投资者情绪的变动对投融资决策等企业行为产生影响。文章综述了国内外投资者情绪的涵义、计量方法和经济后果的相关研究，对我国投资者情绪的研究具有一定参考意义。

关键词：投资者非理性行为；情绪；计量方法；经济后果

一、 引言

20世纪90年代，学者开始关注“投资者情绪”，行为金融的相关理念逐步向公司金融渗透，引发了国内外学者对人非理性行为与企业投融资行为关系的研究兴趣。Akerlof和Shiller（2009）研究投资者情绪与股价的非理性波动，发现投资者情绪确实与投资活动密切相关。张荣武等（2011）也发现，只有降低资产价格非理性的变动，才能够实现我国经济健康发展。企业的投资活动、融资活动和经营活动，是实现价值增值的三大活动之一。投资者情绪不只影响企业的经营活动，还对企业的投资活动和融资活动产生显著的影响，对股东价值的实现及社会福利的帕累托改进起着重要作用。本文综述了国内外对投资者情绪的涵义、计量方法和经济后果的相关研究文献，旨在为我国特殊制度背景下投资者情绪的相关研究提供一定的借鉴。

二、 投资者情绪的涵义

20世纪心理学相关研究文献认为，投资者并非完全理性，做出投融资决策时存在较大的心理偏差，如过度自信等问题，就是其中一种偏差形式。Delong等（1990）认为，投资者情绪就是存在错误信念的噪声交易者的偏差，该界定是分为情感的及非情感的两个方面。……