金兰昕

在发现分级产品等金融创新的风险后，监管层多次调整相关监管要求，如约定杠杆率、投资者门槛等，创新与监管的赛跑正在上演。

A股市场持续低迷，以股票为主要投资标的的券商资管分级产品（股票型）也遭遇嚴峻考验。

根据Wind资讯数据，截至2017年6月8日，507只资管类分级产品中，低于净值的产品有105只，其中兴业证券的四只产品垫底，最高亏损额高达99.5%。

值得关注的是，500多只产品中有113只数据缺省，而资管界知情人士称，缺省的原因多为数据难看隐藏披露。

在当前507只此类产品中，单位净值实现负增长的有84只，其余219只数据为“缺省”状态；而从各产品近一年的投资回报情况看，总回报率为负值有80只，缺省数据的为193只。

另据统计，上述分级产品中有近八成的年化收益都未跑赢固收收益。而这其中，更不乏惨烈如“兴证资管鑫众51号B”的产品，其年内收益为-98.01%，几乎亏损殆尽，其中风险不言而喻。

风险不可小觑

据业内人士介绍，券商资管的分级产品是一种结构化集合理财产品。目前国内市场所谈的结构化是指：优先、夹层和劣后，三者清偿顺序和收益分配不一样。

其中，优先类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，而劣后类则是预期风险和收益均较高但次优先享受收益的部分。当前大多数资管产品的劣后是通过把资产包入结构化的方式，来放杠杆融资，其核心是增加杠杆。

从产品设计初衷看，通过两类份额风险收益特征的差异，在资管集合产品中既照顾了稳健投资者现金管理需求，又能满足进取型投资者的融资需求。……