田蒙蒙

一、引言

2006年股权分置改革后，大股东的资产注入行为受到了投资者的追捧。刘建勇（2011）统计了2006-2008年我国A股上市公司的资产注入行为，发现控股股东对控股上市公司共实施了433次资产注入，单次注入金额平均为93554万元，占公司年初净资产的22.06%[1]。由于股权分置改革使大股东所持股份取得了流通权，大股东的收益与股价更紧密的联系在一起，基于此预期股改后大股东将更有动机支持上市公司，而大股东的掏空动机将受到股价约束。因此，股改后的资产购买行为，被认为是资产注入，而非掏空行为，从而视为大股东支持上市公司的表现。但是，资产注入行为是否对中小股东有利，取决于注入资产的价格，不公允的资产评估价格将严重影响中小股东的权益。

大股东注入资产的动机即可能是解决财务困境、将公司做强做大、解决关联交易等，也有可能是如上例所示大股东通过虚增注入资产的价值，谋取私利。由于大股东作为理性的经纪人，自然以追求利益最大化为目标，同时他们有能力和动机操纵注入资产的评估价格，而在我国市场中资产评估公司又难以保持独立性。虽然本文认为股改后大股东的支持动机加强，但是仍然存在在资产评估过程中操纵资产评估价格以达到自身利益最大化的可能。因此，本文将对大股东是否操纵资产评估价格进行研究和验证。

资产置换是用上市公司的“劣质”资产换取外部的优质资产，从而提高上市公司的资产质量和财务结构，使公司的盈利能力增长。……