范希文

在监管紧锣密鼓的一系列举措之后，去杠杆成为本次监管组合重拳的重点之一已无悬念。然而，方向虽定，却仍给市场留下了一定的想象空间。之所以如此，是因为去杠杆谈何容易！怎么去、从哪入手、力度多大、节奏如何、多大程度上可以容忍资产下跌和经济下滑，又怎样应对出现的“意想不到”，都需要事先仔细考虑和筹划。如果仓促上阵，难免会受挫慌乱；而默许金融乱象肆意发展，后果更是不堪设想。所以，去杠杆既要于起点处绸缪深虑，又要于过程中始终不渝。当然，去杠杆的最大忌讳就是在去杠杆的同时，制造出始料不及的后果。这，或许就是去杠杆的现实。

刚性杠杆，去之何易？

大规模去杠杆是一项高度复杂的运作，多目标、严约束是其重要的特点。目标一般包括确定风险热点、选定投资标的、处置不良资产，关闭、变卖和合并问题严重的金融机构等。而约束条件则包括最大限度地降低纳税人成本，最小程度地妨碍经济增长，以及最小范围地减少对市场正常运行的干扰。

就拿市场高度关注的两大风险热点——银行委外和资金池业务——来看，在去杠杆的共同目标下，前者的制约因素恐怕是委外资金自去年大量流入公募基金后，如何保持金融市场稳定和减少去杠杆对股市和债市的冲击；后者的制约因素是去杠杆后，资产证券化次级板块认购是否疲软以及证券化市场的发行是否受挫。但无论如何，制约之下去杠杆势在必行。……