雪球财经 供稿

海正药业：困境反转不容易

雪球财经 供稿

最近很多人开始赌海正药业（600267）业绩大反转，5月24日，海正也发布了公告称收到了FDA官方正式的邮件通知，解除对公司人用原料药的进口禁令，共涉及阿卡波糖等9个产品，似乎真的要翻转了。但，海正业绩大反转容易吗？

毛利率是如何被拉低的？

2016年与2015年，海正的药品销售业务毛利率从2013年与2014年的20%降到了15%，这即是特治星断货的后果。特治星因为是辉瑞原研产品，注入到海正辉瑞销售并且销售额巨大，特治星毛利率比较高，所以整体拉高了药品销售业务毛利率。在2015年及2016年特治星断货后，毛利率整体下降，2016年营收虽然因为省医药公司销售增加使得医药商业业务又回升，但毛利率却得不到提高。而对于近60亿的药品销售，毛利率下降5%就意味着利润减少3个亿，而2013年，2014年海正业绩高峰时整个上市公司归属股东净利润也才3个亿。

再来看海正自己的药，虽然整体营收处于30亿到34亿间波动，但结构发生了很大变化，制剂成品药持续增加，原料药业务持续下滑：理论上制剂成品药毛利率是高于原料药的，制剂药比重的提升带来的应该是整体毛利率的上升。

但是，海正给了我们正好相反的结果：毛利率从2013年的58.71%一路下滑到了2016年的51.28%，下降了近7.5%。对于营收超过30亿的这一业务，毛利率下降7.5%就意味着利润减少2.25亿。

那毛利率是如何降低的呢？成本中，原材料变化与这一业务营收变化一致，人工成本因为这几年国内普遍在涨，也可理解，造成成本大幅增加原因即是制造费用的大幅增加。……