崔鹏

根据上交所和深交所的数据，4月14日到4月24日的一个多星期里，A股总市值下降超过2万亿元。甚至在24日这天，A股市场下跌接近2%，这个下跌幅度是2017年以来最大的。

为什么股市会在这个阶段下跌？其中有一个说法比较吊诡，就是“4·19魔咒”。从2008年以来，每个交易的4月19日，市场都是下跌的，其中几次下跌得还非常严重。难道是投资者都去准备for one night了么？当然这是一个玩笑。

从表面上看，更接近真相的原因是，银监会从3月底以来一直在强调对商业银行金融风险的防控，而且下发了一系列相关管理条例。其中以《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知》（53号文）最为迫切。

当然，银监会加强对商业银行业务上的约束行为实际上从2016年年底就开始了。在那时，中国经济运行的真实利率开始上升，再加上监管部门根据决策层要求在做的对金融体系杠杆率的约束，这一变化导致的结果是，商业银行开始收缩自己的资产规模—对这个过程的描述还有个不明觉厉的词，那就是“缩表”。

在现在的情况下，商业银行缩表，主要影响的是两个市场。一个是所谓的委外业务，另一个是同业市场。这两个市场其实是交叉在一起，无法完全分开的。

所谓委外业务，是指银行有很多钱，但是由于其监管上对持有投资的风险有要求，以及对其他风险领域的投资并不熟悉，因此在钱多得没处投资的时候，会把钱委托给其他投资机构投资，从中赚取比较高的收益 率。

所谓同业市场，简单地说，就是银行把自己从储户那里得来的钱又转存到其他银行，收取比自己吸收存款所支付利息更高的利息。之所以银行会存来存去，原因是银行的吸储能力不同，吸储成本（也就是付出的平均利息）也不同，所以这种同业市场就出现了。

如果你小看这两个最近由于商业银行创新而不断膨胀的市场那可是非常错误的，其规模超过100万亿元。委外资产和同业市场的规模之所以如此大，主要原因是2014年以来中国经济决策层采取的比较宽松的货币政策。市场上流动性虽然很充裕，但是商业银行看到的更多是实体经济的风险，中国的银行家们宁愿更多地把钱送到这种“假装贷款”市场上去。这种市场赚的虽然不多，但是比起把钱贷给企业还是安全的。而且，这些资产在监管部门看来并不是信贷资产，符合所谓的“政策套利”条件。

而現在，在如此双重作用（银监会规范，真实利息上涨）下，很多商业银行开始卖出在这两部分的资产。就像我们前边说的，委外资产和同业市场超过100万亿元，虽然有多少配置在股票市场并没有详实的统计数据，但是这种资本撤出的影响力足够吓人。所以，这段时间以来，除了很多由于商业银行卖出资产导致的委外产品资金退出股票市场，还有很多害怕这种规范引起股灾而退出股票市场的资金。

对于普通投资者来讲，这是个灾难性的事件吗？

情况可能并没有那么糟糕。商业银行缩表造成资本市场资金流出的量很可能没有大家想的那么大。

关于这一点，特别被人误解的就是那些商业银行的股票。很多人认为缩表会影响这些巨型机构的利润水平。当然，这也许成立，但并不足够大。但另一面，这些商业银行的股票价格已经足够便宜了。还记得在5年前，那时商业银行也处于估值极低的阶段，到现在这种估值水平也没有什么改善，但是在这5年间，这些商业银行的股票价格已经翻了一番。这就是说，不依靠市场溢价，这些公司的内生增长已经够棒了。

现在似乎又到了对于银行的贪婪和恐惧交错之 时。