□李 静

（1.江西财经大学 金融学院，南昌 330013；2.圣伊斯特万大学 经济与社会科学学院，匈牙利 H-2100 ）

Z-score模型对中国上市公司财务预警适用性分析

□李 静1,2

（1.江西财经大学 金融学院，南昌 330013；2.圣伊斯特万大学 经济与社会科学学院，匈牙利 H-2100 ）

从财务预警的角度研究上市公司的信用风险，从而了解公司的财务状况，有益于投资者和管理层采取有效的风险防范。Z-score模型是发达国家最广泛使用的风险预警模型之一，通过应用Z值评分模型，选取2015年中国股票市场上52家ST上市公司作为研究样本，对其被ST特殊处理前三年的年度财务数据进行分析。研究结果显示，Z-score模型可适用于目前中国股票市场ST上市公司的财务风险预警，且预警效果显著。

Z-score模型；ST上市公司；信用风险管理；财务预警

一、研究背景及意义

信用风险是指当债务人不愿意或不能按照约定偿还债务时发生的损失，它包括两个层面的含义，一方面损失产生的风险有可能来自债务人还款意愿的改变；另一方面，源自债务人的信用评级变动，使得债权人拥有的债权资产市场价值减少，从而带来损失。[1]关于信用风险的研究，多年来经历了从初始决策模式到现代定量风险管理的不同发展时期，而其中一个研究方向，就是从公司财务预警的角度，研究企业信用风险。

在大量应用于信用风险管理的模型中，由奥尔特曼教授在1968年提出的Z-score模型，成为发达国家使用最为广泛风险预警模型之一。[2]在此基础上，1977年，奥尔特曼教授与另两位学者合作，共同提出了基于Z-score模型的ZETA模型。……