陈敏敏

（河海大学商学院，南京 211100）

黄金行业上市公司技术创新能力对企业价值的影响研究

陈敏敏

（河海大学商学院，南京 211100）

以11家黄金行业生产型上市公司2010—2015年的财务数据为研究样本，用因子分析法构建生产型黄金企业的技术创新能力模型，并对技术创新能力与企业价值进行相关分析。研究结果表明，黄金行业生产型上市公司技术创新能力对企业价值有正向影响作用。技术创新能力的两个子能力，即技术创新产出能力与技术创新要素投入能力对企业价值也有正向影响作用。基于研究结论，提出提高生产型黄金企业技术创新能力的管理建议，供生产型黄金企业管理者参考。

黄金行业；技术创新能力；技术创新产出能力；企业价值

引言

黄金可以保持比值稳定，提高国家资信，抵御战争灾变风险及金融危机，夯实货币国际化基础，在保障国家经济、金融安全等方面发挥着巨大的作用。作为全球性重要战略资源，黄金行业发展正遭遇诸多考验。国家逐步放开黄金市场的举措，黄金矿山类资源公司将面临更多的竞争压力，遭受极大的挑战。2013年的矿业寒冬，给整个黄金行业带来了深刻的变革与挑战。从诸多生产型黄金企业的财务报告来看，2013年以来，多数生产型黄金企业利润锐减，甚至有些甚至已经进入持续亏损状态。而2015年，美联储宣布正式启动近十年来的首次加息，这又给黄金行业的短期发展前景设置了重重障碍。中国黄金行业进入了金价低位运行、新旧矛盾叠加、运营风险增多、市场倒逼内部改革的“新常态发展阶段”。如何走出这样的发展困境，最重要在于进行技术创新。黄金行业生产型企业迫切需要进行技术创新，技术创新有利于掌握新的生产技术，提高生产效率，扩大生产规模，增强自身的竞争优势。

基于黄金行业生产型上市公司2010—2015年年度财务数据，通过因子分析法构建黄金行业生产型上市公司的技术创新能力模型，将技术创新能力进行量化，并对其技术创新能力与企业价值的相关关系，以及技术创新能力的子能力与企业价值的相关性进行研究，并基于研究结果提出相应的管理建议。

一、理论发展与研究假设

“创新”这一概念，最早是由Schumpeter在其专著《经济发展理论》中提出的，并对“创新”这一概念进行界定，认为创新就是把没有出现过的生产要素“新组合”引入生产体系。继此，学者们开始围绕创新进行相关研究，并提出了技术创新的概念。20世纪80年代，国外学者开始探究技术创新与企业价值之间的关系。Guth（1990）提出，企业技术创新有利于提高产品的市场竞争力，同时也能增加更多的利润增长点，增强企业盈利能力[1]。Stopford（1994）指出，技术创新可以提高生产能力与经营能力，培养核心能力，从而提高企业价值[2]。

由于技术创新对与企业具有重要影响，学术界越来越重视技术创新，主要从两个方面进行研究技术创新与企业价值的关系。一方面，技术创新能力作为企业价值的重要影响因素之一，技术创新能够产生知识与经验，构建企业的技术知识存量，进而给企业带来未来市场价值；同时技术创新能够有效提高企业的生产率，扩大企业的生产规模，给企业带来预期的收益，增加企业的销售收入。王同律（2004）认为，技术创新有利于企业价值实现“常规增长”“超常增长”和“持续增长”[3]。王清伟等（2006）通过创建企业技术创新价值创造乘数模型，揭示其两者之间的相互关系，提出技术创新是现代企业价值创新的关键资源[4]。另一方面，不少学者从技术创新能够为企业带来新的成长机会角度进行技术创新与企业价值关系的研究，国内学者郑晓（2005）将技术创新驱动型和非技术创新驱动型上市公司若干的成长性指标进行对比，得出技术创新驱动型上市公司发展的可持续性较好的结论[5]。计军恒（2007）指出知识经济背景下，技术创新是企业发展的根本动力，企业推动价值增长、维持长期竞争优势的惟一方法是不断进行有效的技术创新[6]。

资源基础论提出企业绝大部分利润都由企业中具有异质性、稀缺的、且难以被模仿的资源创造的[7]。基于资源基础论，黄金行业生产型上市公司要想持续盈利，获得可持续发展，就必须要培育能为企业带来持续竞争优势的特殊资源。特殊资源的培育需要黄金行业生产型上市公司进行技术创新。技术创新是推动黄金行业生产型企业价值提升的内在动力，借助技术创新，黄金行业生产型企业可以获得区别于其他企业的核心技术，占据市场的有利地位，从企业创造更多的价值成长机会，形成持久的盈利能力，提高生产型黄金企业的企业价值。生产型黄金企业价值的提升又能够为其技术创新提供更多的资金支持，进一步促进其技术发展，从而生产型黄金企业的技术创新与企业价值形成一种良性循环机制。同时，黄金行业生产型上市公司所具备的技术创新能力本身就是一种竞争优势，它通过研发出新产品、新工艺、新技术，提高生产效率，扩大生产规模等，能够源源不断地为企业创新价值，强大的技术创新能力是黄金企业可持续发展的重要保障。基于此，提出假设：

H：黄金行业生产型上市企业技术创新能力对企业价值有正向影响作用。

二、样本来源及变量评价

（一）样本选取

由于黄金行业的特殊性，生产型黄金企业数量相对较少，剔除2011年以后上市的生产型黄金企业，剔除黄金行业产品销售型上市公司以及经营其他多种业务的黄金行业上市公司，剔除ST公司、B股和H股上市公司及在评价指标上存在异常值或缺失值的公司，最终选取了11家黄金生产型的上市公司（股票名称为山东黄金、中金黄金、紫金矿业、恒邦股份、湖南黄金、豫光金铅、荣华实业、刚泰控股、盛屯矿业、园城黄金、赤峰黄金）。选取这11家生产型黄金上市公司2010—2015年六年的财务数据，所有的数据都来自于巨潮网与国泰安数据库披露的财务报告。

（二）技术创新能力评价

王健（2007）基于技术创新资源要素角度，把技术创新能力要素分解为技术创新的投入能力、产出能力以及企业技术创新的内部支持与社会支持能力等几个方面进行研究[8]。孟枫平、张莉莉（2015）在研究中，将技术创新能力设计为技术创新要素投入、技术创新产出能力与技术创新环境支持能力，并设计出相应的指标体系[9]。鉴于科学性、系统性以及可操作性等原则，在仔细研读相关文献的基础上，对比诸多指标，最后主要选取技术人员占比（X1）、R&D费用投入强度（X2）、营业利润（X3）、净资产收益率（X4）及资产负债率（X5）这5个指标进行衡量，具体计算方法（如表1所示）。

为防止直接分析这五个指标带来的共线性问题，对这五个指标通过因子分析法来降维，其结果（如表2所示）。

表1 技术创新能力评价指标计算方法

表2 因子分析结果

根据黄金行业11家上市公司六年相关数据的因子分析结果可以看出，应该选择两个公共因子，且这两个公共因子的累积方差解释度达69.262%，可以认为这两个公共因子反映了技术创新能力的绝大多数信息，因而选择这两个公共因子进行分析。

在因子确定的基础上，为了简化与调整结构，对其采用最大正交旋转方法进行因子旋转，因而得到方差最大正交旋转的因子载荷矩阵。因子载荷系数是用于反映因子与各变量相关程度的指标，其绝对值越大，表明该因子对当前变量的影响程度越大。11家生产型黄金上市公司的因子载荷矩阵（见表3），旋转后因子载荷矩阵（见表4）。

表3 因子载荷矩阵

表4 旋转后因子载荷矩阵

根据表4旋转后的因子载荷矩阵可以看出，公共因子F1在营业利润增长率（X3）和净资产收益率（X4）、资产负债率（X5）上有较高的载荷，因而将该公共因子F1命名为技术创新产出能力；公共因子F2在技术人员占比（X1）和研发费用投入强度（X2）上的载荷较高，因而将该公共因子F2命名为技术创新要素投入能力。

在因子分析的基础上，根据因子的得分系数，建立黄金行业上市公司两个公共因子的得分公式：

其中，F1为技术创新产出能力因子；F2为技术创新要素投入能力因子；X1为技术人员占比；X2为R&D费用投入强度；X3为营业利润增长率；X4为净资产收益率；X5为资产负债率。

由上述分析得出黄金行业生产型上市公司综合能力公共因子的函数，并根据4个指标值即可得到公共因子的值，同时建立的上市公司评价指标综合得分模型为：

其中，T为黄金行业技术创新能力；F为公共因子；wi为方差贡献率。

由上页表2可以得出各wi的值，带入（3）式，可以得到：

基于（4）式,可以得到11家黄金行业生产型上市企业的技术创新能力值（如下页表5所示）。

（三）黄金上市公司企业价值评价

目前在已有的关于企业价值评价的研究中，国内学者一般使用托宾Q或是每股企业价值（EVps）来衡量企业价值。Felthama和Ohlson基于剩余价值理论提出了内在价值模型，并且进一步地，得到了每股企业价值，剩余价值模型利用会计数据进行价值评估，对会计原则与处理方法并无严格的要求，因此具有广泛的适用性。而基于Ohlson剩余收益模型得到每股企业价值，可以保证收集数据的可靠性，同时能够消除公司规模的影响，从而保证计算出的样本内的企业价值具有可比性。因此，用每股企业价值（EVps）来衡量企业价值。

其中，EVps表示每股企业价值；bvPS表示每股净资产；ROE代表净资产收益率；r代表权益资本成本。

三、实证分析

（一）黄金行业生产型上市公司技术创新能力与企业价值相关性分析

通过相关统计软件，将黄金行业生产型上市公司技术创新能力与企业价值进行相关性分析，分析结果（如表6所示），从表6中可以看出，相关系数β=0.843（p＜0.01），说明黄金行业生产型上市公司的技术创新能力与企业价值具有显著的正向相关关系，上述假设得以证明。

表5 11家黄金生产型上市企业的技术创新能力值

表6 技术创新能力与企业价值相关性分析结果

（二）黄金行业生产型上市公司技术创新能力的子能力与企业价值的关系分析

基于黄金行业生产型上市公司技术创新能力与企业价值具有显著的正向相关关系的研究结果，进一步提出以下两个假设：

H1：黄金行业生产型上市企业技术创新产出能力对企业价值有正向影响作用。

H2：黄金行业生产型上市企业技术创新要素投入能力对企业价值有正向影响作用。

为使上述假设得以检验，本文构建以下模型：

其中，EVps代表每股企业价值；F1、F2分别代表黄金行业生产型上市企业技术创新产出能力和技术创新要素投入能力；β为回归系数，其具体回归分析结果（如下页表7所示）。

从回归结果来看，就模型整体而言，R2=0.740，说明整个模型拟合优度良好。F=29.919（p＜0.001），说明模型通过显著性检验。黄金行业生产型上市公司技术创新产出能力在0.001的显著性水平上通过检验，技术创新要素投入能力在0.05的显著性水平上通过检验。Durbin-Watson值为1.401，接近1.5，说明不存在误差自相关。技术创新产出能力（β= 0.840，p＜0.001）与企业价值具有显著的正相关关系，H1得以证明。技术创新要素投入能力（β=0.235，p＜0.05）与企业价值也具有显著的正相关关系，H2成立。

四、结论与建议

黄金价格持续走低，整个黄金行业的发展面临寒冬，如何扭转黄金行业生产型上市企业营业利润锐减的局面，促进黄金行业的全新发展，关键在于核心竞争力的培养，在于技术创新。从上述的研究结果中可以看出，黄金行业生产型上市企业技术创新能力与企业价值具有显著的正相关关系，技术创新能力可以显著地影响其企业价值。同时，技术创新能力的两个子能力技术要素投入能力与技术创新产出能力也对企业价值具有显著的正向影响。

表7 回归分析结果

目前从实证分析的结果来看，多数企业的技术创新能力值为负值，说明黄金行业生产型上市公司在技术创新这方面还不够重视，技术创新能力不足。黄金行业生产型上市公司，要不断致力于提高创新要素投入能力与创新要素产出能力。

首先，要加强对市场需求与竞争的研究分析。生产型黄金企业通过建立其自身的信息收集与分析平台，不断增强企业及时掌控市场信息的能力。利用大数据分析，了解黄金市场供求变化，重点掌握黄金市场需求的新方向、新动态，形成黄金市场信息化报告，为生产型黄金企业的技术创新指明方向。

其次，加强人才培养。加大技术创新经费投入与科研人员的投入，设立专门的研发部门和团队，由资历深、素养高的技术人员带头，负责生产型黄金企业的技术创新活动，加强研发与生产、销售等部门的沟通交流；生产型黄金企业内部要大力培养技术部门发展所需的高级专业人员，还要积极从外部引进优秀的科研人才，实施对普通技术人员的定期培训。同时，生产型黄金企业要充分利用外智，加强与外部科研机构、高校等的合作联盟，实现技术上的共同发展。

再次，构建包容创新、鼓励创新的企业文化。一方面，提高生产型黄金企业管理者的创新思维和决策能力，生产型黄金企业的管理者必须清醒认识到技术创新的重要性，只有依靠技术创新，才能培养出核心竞争力，才能走出发展困境，将鼓励技术创新作为生产型黄金企业文化建设的一部分；推进有效的创新奖励制度，对于技术人员的创新成果给予物质奖励，从而带动整个企业的创新积极性。

最后，加强技术成果的引进、消化和吸收。生产型黄金企业要充分发挥拿来主义精神，学习国外的先进技术，并及时地把学习成果以及自身的科研成果应用到生产中去，转化为生产力，提高学习与科研效率。

[1]Guth W.D.，Ginsberg A.Guest Editors’Introduction：Corporate Entrepreneurship[J].Strategic Management Journal 11 special issue，1990，(1)：24-25.

[2]Stopford J.M.，Baden Fuller C.W.F.Creating corporate entrepreneurship[J].Strategic Management Journal，1994，(7)：521-536.

[3]王同律.技术创新与企业价值增长[J].中南财经政法大学学报，2004，(2)：126-131.

[4]王清伟，计军恒.论技术创新及激励与企业价值[J].经济问题，2006，(11)：11-13.

[5]郑晓.科技类上市公司成长性评价模型及实证研究[D].北京：清华大学，2005.

[6]计军恒.基于技术创新的企业价值增长及其评估研究[D].咸阳：西北农林科技大学，2007.

[7]王静敏，李娜.基于技术创新能力的企业价值增长实证分析[J].嘉应学院学报，2011，(1)：38-42.

[8]王健.我国高新技术产业技术创新能力研究[D].哈尔滨：哈尔滨工程大学，2007.

[9]孟枫平，张莉莉.农业上市公司技术创新能力与企业价值关系研究[J].科技管理研究，2015，(18)：90-93.

[责任编辑 陈丽敏]

F273.1

A

1673-291X（2017）10-0072-05

2016-12-18

江苏省普通高校研究生科研创新计划项目（KYLX_0512）

陈敏敏（1991-），女，江苏南通人，硕士研究生，从事企业管理、战略管理研究。