王东岳

供给端的大幅收縮是导致本轮锌精矿价格暴涨的直接诱因。

2016年年初以来，锌精矿价格屡创新高，年内高点较年初价格增幅超过100%。

2017年一季度，锌精矿高价得以延续，多家锌矿上市公司预计2017年一季度业绩将实现大幅增长。

本轮锌精矿价格暴涨主要是由上游供给端急剧收缩引发的供需关系失衡所致。有观点认为，在未来的一到两年内，锌精矿价格仍将维持在较高水平；同时，锌矿供给短缺态势有望向产业链下游传导，精炼锌及锌锭价格或将提升。

锌价持续上涨

4月11日，建新矿业（000688.SZ）发布2017年第一季度业绩预告，公司预计2017年第一季度实现的净利润金额为7600万元至1亿元，较上年同期增长653.21%-891.06%。

同日，西藏珠峰（600338.SH）也发布2017年第一季度业绩预告，预计实现净利润1.49亿元至1.98亿元，较上年同期增长120%-160%。

4月15日，中金岭南（000060.SZ）发布2017年第一季度业绩预告，预计2017年第一季度实现的净利润金额为2亿元至2.5亿元，业绩扭亏为盈。

根据业绩预告，主要产品产销量的同比增加和价格的同比上涨是导致上述公司业绩增长的直接原因。

自2009年起，国内锌精矿价格一路下行，到厂价（含税）由高点14750元/吨下跌至8270元/吨，尽管在2010年曾有短暂反弹，但此后锌精矿价格震荡走低，常年徘徊于10000元/吨一线。2015年，锌精矿价格出现断崖式下跌，价格由11600元/吨跌至7950元/吨，跌幅高达31.47%。

进入2016年，锌精矿价格一改低迷态势，迎来反转。国内市场锌价由7990元/吨一路上涨至17362元/吨，年内涨幅高达117.3%，屡创近年新高。

同期，国际市场锌价表现同样亮眼，LME锌报价由年初的1460.5美元/吨一路上涨至2880美元/吨，年内涨幅高达97.19%。

2016年，LME锌结算均价约为2088美元/吨，较2015年均价上涨8.5%；SHFE锌结算均价约为1.67万元/吨，较2015年均价上涨10.6%。

上游供给收缩

供给端的急剧收缩是本轮锌价上涨的直接动因。

2013年以来，持续低迷的锌价致使众多锌矿企业现金流吃紧，全球各大锌矿企业纷纷大幅削减资本性开支，关停部分生产成本高、现金占用量大的矿山以回收资金，上游大型矿山的产量收缩使得锌精矿出现短缺。

2015年7月，韦丹塔（Vendata）发布公告称，公司计划将于2015年11月关停位于爱尔兰利希恩（Lisheen）的锌矿矿山，该矿山2015年的锌矿产量约为15万吨；同时，公司还计划缩减位于拉贾斯坦邦的兰普拉-阿古恰（Rampura Agucha）矿山产能1万吨。

2015年10月，嘉能可（GLEN.L）宣布公司将关停位于澳洲、南非和哈萨克斯坦的部分矿山，约减少含锌金属矿产量45万吨，接近全球锌矿产能的4%。根据公司披露的2016年生产指引，公司计划将锌产量由2015年的144.48万吨缩减至2016年的109.5万吨。

2016年，嘉能可自有的锌产量为109.41万吨，较2015年减少35.07万吨，降幅为24.26%。

2015年四季度，五矿资源（1208.HK）关停了公司旗下世纪（Century）矿山的采矿业务，该矿山此前为世界第三大锌矿，年产能接近50万吨。受此影响，五矿资源2016年锌矿产量减少约33万吨。

此外，新星公司（Nystar）旗下的Middle矿场和Trecora的Al Masane矿场分别计划减少锌精矿产出3.5万吨和1.1万吨；澳大利亚矿产商South 32因火灾影响下调锌产量预期目标1万吨至7万吨。

2016年，由于大型矿山关闭和停产，全球锌精矿缩减产量92.3万吨，其中因永久关闭铅锌矿所致锌矿年减产量约为52.7万吨，嘉能可、新星等国际巨头缩减的产能合计约为39.6万吨。而同期，新增、扩建矿山提供的增量仅为19万吨，净减少量高达73.3万吨。

短缺态势或向下游传导

未来锌价能否维持在较高水平，将取决于整个行业的供需关系。有观点认为，在未来的一到两年内，锌精矿价格仍将获得有力支撑，且供给短缺态势有望传导至产业链下游。

从供给端来看，老旧大矿山关闭减产的影响依然存在，尽管锌价高涨使得矿企复产积极性增加，但由于锌矿复产周期较长，矿山复产及新增产能尚处在周期之初，未形成实际产量，新建扩建矿山不能及时投产，将导致国内锌精矿供应仍然维持偏紧的局面。

国际铅锌研究小组（ILZSG）的数据显示，2017年1月，全球锌精矿供应缺口为3.7万吨，精锌市场供应短缺2.7万吨；2016年1月，全球锌精矿的供应量为过剩6000吨。

ILZSG预测，2017年，全球锌精矿短缺25万吨，精锌供应短缺68万吨。

同时，供给侧改革及环保层面的持续施压对国内锌矿山产能影响显著。

安信证券在研报中指出，2015年，国内锌精矿因环保累计减少50万吨，截至2016年上半年，上述关闭产能仍未复产；新《环保法》首次引入行政拘留措施，绿色福建计划几乎关闭了福建所有的冶炼厂和采矿场；受环保成本影响，部分安全生产成本较高的小矿山正逐渐退出市场。

从需求端来看，在经历了2016年较强的去库存之后，目前冶炼企业的锌矿库存水平和下游企业的精炼锌库存均低于上年同期水平，下游补库需求较为旺盛。

数据显示，截至一季度末，LME锌库存同比下滑15%至37.19万吨，SHFE库存一季度同比下跌3.25%至18.3万吨。整体全球交易所库存约55.59万吨，约为全球锌冶炼半个月的产量。

同时，终端行业的稳定增长对锌产品销售亦有影响。

根据行业划分，基础设施建设、房地产投资以及汽车行业是锌产品的主要应用领域。其中，基础设施建设消费占比约为30%，房地产投资消费占比约为22%，汽车行业消费占比约为20%。

从基建投资及房产数据来看，1-2月，国内基建投资累计完成额为4.14万亿元，累计同比增长8.87%；同期，全国房地产开发投资9854亿元，同比名义增长8.9%，增速较上年同期提高两个百分点。其中，住宅投资6571亿元，增长9.0%，增速提高2.6个百分点。

根据中国汽车工业协会统计数据，3月份，国内汽车产量约为260.4万辆，同比增长3.3%；汽车销量约为254.3万辆，同比增长4%.2。1-3月，国内汽车产量合计约为713.31万辆，累计同比增长8.3%；汽车累计销量约为700.2万辆，累计增速约为7.3%。

市场普遍认同的一种观点是，受原料短缺及加工费下调影响，2016年，锌精矿短缺的态势将在2017年传导至精炼锌，全球锌锭缺口有望在2017年進一步扩大。

2月14日，全球第三大锌冶炼商韩国锌业公司（Korea Zinc Inc）表示，因供应收紧以及加工费用低廉，公司计划将2017年精炼锌产量削减7.7%至60万吨以下。

由于供给过剩和大量矿山投放产能，2012年至2014年，精矿的加工费持续走高，冶炼企业利润向好导致开工率上升，下游精炼锭产出过剩。但这一情况自从2015年下半年开始出现扭转。

3月底，泰克资源公司（Teck）与韩国锌业公司最终将锌加工费敲定在172美元/吨（以2800美元/吨为基准价）。而在此之前，锌实际加工费多数时间都在200-250美元/吨波动。

有分析人士指出，2016年，长协锌加工费预计为188美元/吨（1500美元/吨基准价）至203美元/吨（2000美元/吨基准价），但由于锌价持续攀升，实际锌加工费从年初到年末一直呈现上升趋势，由1月份的188美元/吨上涨至12月份的262美元/吨，2016年实际锌加工费年平均达到217.2美元/吨，与之相比，2017年锌加工费与2016年实际平均加工费相比或下降45美元/吨，即20.8%。

国际铅锌研究小组数据显示，2016年，全球精锌产量为1323.9万吨，同比下降3.0%，较此前预计产量大幅下滑；2016年全年，全球锌市短缺28.6万吨，而此前的2015年，全球锌市供给为过剩18.9万吨；2017年1月，全球锌市供应短缺2.7万吨，锌精矿市场缺口正在逐步向精锌市场传导。

此外，国内厂商集中减产使锌锭短缺预期得到强化。

据了解，3-4月，锌业企业开工率持续走低，共计74万吨/年的锌冶炼产能将减停产，国内精锌产量预计同比下降超7%。

而根据SMM披露的统计数据，截至4月14日，国内锌锭社会库存为22.93万吨，周环比大幅下降3.02万吨，库存回落速度明显加快，超出行业预期。