陈嘉禾

从社会的发展历史来说，以保险业为代表的大金融业，往往是继实体制造业发展、房地产发展以后的第三个社会发展阶段。

相对传统行业，保险行业往往因为其不稳定的行业性质、投资端的复杂性和话题性，位于社会舆论的风口浪尖，其利润也常常波动巨大。但从长周期来看，保险仍然是中国最好的行业之一。

在滚雪球理论里，沃伦·巴菲特曾说过，投资需要找很长的滑雪坡，也就是要找大的空间。从中国内地保险行业的发展水平来看，和成熟市场相比，其未来发展空间巨大。

根据瑞士再保险的统计，2015年以美元计算的人均保费，美国达到4095美元，英国为4358美元，日本为3553美元，韩国为3034美元，中国的香港地区和台湾地区分别为6271美元和4094美元，而中国内地仅为280美元，与成熟经济体有10倍以上的差距。

纵观全国各个行业，能与成熟经济体仍有10倍以上差距的，實属不多。钢铁水泥固然不谈，即使是一些被视为可持续的消费行业，也难有10倍以上的差距。目前，内地人均汽车保有量大概是成熟经济体的1/3到1/4，空调、智能手机甚至已经接近成熟经济体的平均水平。

这种行业巨大的空间，也体现在保费收入的增速上。全国总保费收入在2014年同比增长17%，2015年增长20%，2016年增长27%。其他行业很难看到这样的增长速度。

而从社会的发展历史来说，以保险业为代表的大金融业，往往是继实体制造业发展、房地产发展以后的第三个社会发展阶段。也就是说，人们往往先要创造财富（发展实体制造业），然后开始改善自己的生活（主要体现之一是买房子）。在工作和家庭都比较完善以后，多余的财富就开始流向包括保险在内的资产管理领域。

在冯邦彦先生的两本著作《香港地产业百年》和《香港金融业百年》里，我们可以看到在香港的发展史上，呈现出清晰的实体经济-房地产-金融（保险）业的三个发展阶段。在1950年代到1960年代，香港发展的主流是实体经济；在1970年代到1980年代，主流变成了房地产；而从1980年代开始，保险业才进入了发展的黄金时期。

而在内地改革开放以后，我们也看到了这个社会的经济重心，从实体制造业（1980年代到1990年代）向房地产（2000和2010年代）的转移。从香港的经验看，内地保险行业正开始迎来自己的时代：这个社会的生产力已经足够强大，居民生活已经开始安定，闲置的金融财富数量正在增加，对其管理需求正在上升。正如《孟子》中所说的，“虽有智慧，不如乘势。虽有镃基，不如待时。”

巴菲特的滚雪球理论还有一个要点，就是要找到很湿的雪。

由于行业特质往往不同，发展空间相似的行业，其中的公司能够获取的竞争优势，却是不同的。对于保险业来说，其中规模大的公司，相对小公司有碾压性的优势。这也就导致投资者在长期更容易找到占优势的企业，也就是巴菲特口中“更湿的雪”。

这种优势体现在很多方面，比如大公司有更好的品牌和知名度，在销售保单的时候更容易获得客户信任，规模效应更强、每张保单平摊的刚性成本更低，更容易承接大额的保险，投资部门薪酬更高、人才素质更优秀导致投资能力更强，等等。

就举最后一点为例，要知道，保险资产的投资回报高低，往往和投资团队的水平有直接关系，而优秀的投资团队价格极贵，大型保险公司也就更容易聘请更优秀的团队。同时，在中国市场，由于投资者的水平普遍不高，这种优秀团队能为保险公司带来的超额投资回报，也就格外显著。

此外，相对小保险公司，大型保险公司有更多的财力可以去欠发达地区布局。根据《中国保险报》的数据，各个地区目前保险密度差异巨大，2016年，北京人均保费达到8463元，上海为6320元，江苏、浙江分别为3363元、3192元，而云南、贵州、广西等地只有1000元左右。尽管欠发达地区的增长速度现在还谈不上惊艳，但是从潜在发展空间、长周期竞争角度考虑，能够在欠发达地区优先布局，无疑会为保险企业带来更多长期优势。

本文作者为信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监