孙旭东

福耀玻璃货币资金较为充裕，在满足生产经营和资本支出的前提下，应给股东多分红。

福耀玻璃（600660.SH）2016年度利润分配预案为：每10股分配现金股利7.5元（含税），不进行送红股和资本公积金转增股本。

对这一预案我略感不满，以5分制进行评分，我会给其打4分。

理由很简单——2016年，福耀玻璃实现归属于上市公司股东的净利润为31.44亿元，同比增长20.68%。然而，上述分配预案中每股仅派息0.75元，与上一年度相同，股东们没有享受到公司成长的好处。从最近5年的情况来看，福耀玻璃2016年的派息率为60%，仅高于2012年。

对福耀玻璃推出这样的分配预案，我曾猜测这或许是因为预计2017年资本支出高达41.92亿元，公司资金方面有压力。

然而，经过进一步的分析，我认为，即使有资本支出的压力，福耀玻璃也完全有能力推出更慷慨的方案。

在过去几年，由于资本支出较大，福耀玻璃的自由现金流根本满足不了现金分红的需要，只能求助于融资活动。于是，公司的资产负债率逐年提高，直到2015年发行H股后才降下来。

2016年年末，福耀玻璃的资产负债率为39.6%，在公司近十年甚至二十年的历史上都仅高于2015年。

换言之，福耀玻璃完全可以像以前那样，通过负债筹集到足够的资金用于现金分红，而且，银行很乐意借钱给福耀玻璃。

截至2016年年末，福耀玻璃拥有银行授信总额度252.75亿元，已使用额度则只有59.43亿元，还有193.32亿元没有使用。

继续分析福耀玻璃的现金情况甚至可以得出更乐观的结论。2016年年末，福耀玻璃的货币资金为72.11亿元，比2015年年末的59.19亿元还多了12.92亿元。要知道，尽管公司预计2017年资本支出高达41.92亿元，却也不会比2016年多出近13亿元。福耀玻璃在2015年年报中预计2016年资本支出为31.18亿元，而现金流量表中2016年“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”为35.68亿元。均以预计数计，福耀玻璃2017年资本支出比2016年多10.74亿元。这就是说，只需把货币资金降至2015年年末的水平，这12.92亿元就足以应付资本支出的增长，还可以将现金分红提高10%（需1.88亿元）以上。

那么，2015年年末的现金水平是否可以满足福耀玻璃的日常运营、资本支出以及利润分配等需求呢？这个问题的答案显然是肯定的，2016年已经过去了，公司安然无恙。

如果还不太放心，那么，看一下表，2015年、2016年，福耀玻璃货币资金之充裕则一目了然。

细看表2，还可以发现，福耀玻璃近两年外幣货币资金增长迅速，2016年年末占货币资金的比重高达88%，这一比例很不寻常。根据年报数据，2016年公司国外收入占营业收入的比例为34%，这意味着其主要生产经营活动在国内；在公司的股本中，海外股只占20%，这意味着分红也主要以人民币的形式发放。就算2017年的资本支出全部为境外投资，扣除这41.92亿元后外币货币资金仍有21.83亿元，仍是人民币货币资金的2.61倍。

福耀玻璃保留如此之多的外币资金，不知是否考虑汇兑收益后的结果。2016年，其现金流量表中“汇率变动对现金及现金等价物的影响”为4.04亿元，2015年这一数字为3亿元。

预测汇率变动并不是一件容易的事情，因此，我希望福耀玻璃的现金流能够满足生产经营和资本支出即可，在此前提下，给股东多分红。

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