杨现华

白酒行业收入五年时间增长约四成，但利润总额并未增加，行业前四利润之和并未明显挤占其他酒企的市场空间。

从2016年的2月初到如今一年有余的时间里，申万白酒指数涨幅已经达到70%左右，且刷新了该指数2012年创下的历史新高。在市场一片看涨声浪中，白酒股的表现似乎并未结束。

从上市酒企的业绩看，白酒公司的业绩也延续着三年来的复苏行情，以贵州茅台为代表的高端酒率先复苏并且延续高景气的趋势，二三线白酒企业的业绩也纷纷走强。

除了业绩改善带来的估值修复外，如火如荼的混改也是酒企股价不断上涨的驱动因子之一，老白干酒和沱牌舍得就是已经践行的代表，山西汾酒近日的高光表现也正是如此。不过，当行业的利好一一兑现之后，白酒股还有多少上涨空间呢？

白酒股上涨的逻辑

消费升级带来的业绩改善和主题投资是白酒股表现的两大驱动因素，而业绩复苏是上市酒企股价上涨的最基本逻辑。

从全年业绩来看，2015年，18家上市白酒公司中，只有迎驾贡酒、沱牌舍得和金种子酒营业收入仍然处于下降之中，其他酒企则全部实现了正增长；在此之前，也仅有贵州茅台能保持这样的增长趋势，其余酒企全部呈现收入和净利润下降的走势。

也正是业绩改善，水井坊和酒鬼酒纷纷摘掉“ST”的帽子，目前上市酒企中只剩下*ST皇台尚未摘帽。

业绩改善之时，上市酒企的股价并未水涨船高，即使是在2015年疯狂的杠杆牛市中，白酒股只是享受了市场整体高涨的投资热情，股价并未走出独立行情。……