于奎杰+高一林

【摘要】有效市场理论指出：金融市场上的预期等于运用所有可知信息作出最佳预测。因此，根据有效市场理论的观点，通常股价的变化被认为是由未来股息的“新信息”所导致。而经济学家和股市分析家在分析公司普通股價格波动时，便常常认为，实际的股价等于理性期望或最优预测的未来股息的折现值。但从股价波动的原因以及影响未来股息变动的因素分析中可以发现，以未来股息变化用来解释股价波动性可能有些勉强。

【关键词】有效市场 股价波动性 未来股息

一、有效市场理论

1970年，法玛提出了有效市场假说（efficient markets hypothesis），其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。

根据这一假设，投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息，所有已知的影响一种股票价格的因素都已经反映在股票的价格中，因此通常股价的变化被认为是由未来股息的“新信息”所导致。

二、股票价格波动分析中的有效市场失效问题

罗伯特·希勒曾利用股票价格（p）的标准差对股票价格的波动性进行了度量，他采用两个数据集（标准普尔指数和调整后的道琼斯工业平均指数）进行了实证检验，得出关于股价波动的测量结果5倍到13倍地高出理论值，以至于不能将其归因于未来实际股息的新信息，有效市场模型在此严重失效。

但希勒的本意不在于批驳有效市场理论，而是强调现有解释有效市场失效的理论的问题。……