王永琴

摘要：投融资是企业发展中至关重要的经济活动。过度投资不利于企业创造价值，也制约了企业的长期发展。众多学者对如何抑制过度投资进行了大量的研究。本文在梳理前人研究的基础上，重点从债务来源、债务期限两个方面回顾对过度投资的约束作用，并提出了研究展望。

关键词：债务来源，债务结构，过度投资

投资和融资作为企业最基本的两项活动，两者之间存在紧密的联系，融资在一定程度上制约着企业的投资行为。美国学者Jensen（1986）研究发现，负债融资能有效地约束企业的过度投资行为。相对西方国家企业，我国企业面临着欠发达的资本市场和特殊的制度环境，其投资和融资行为跟国外企业相比表现出一定的特殊性。对于负债与过度投资的关系，我国学者的研究结果并不一致。主要从以下两个角度展开。

一、债务来源对过度投资的抑制作用

一般而言，负债融资的来源主要有发行债券、银行借款、商业信用。但是，我国由于资本市场的不完善，发行债券这种方式没有被多数企业采用。郭蓉蓉（2006）以我国制造行业的上市企业的经验数据为样本，结果表示负债来源中的商业信用对企业的投资支出水平有显著的负向影响，但是银行借款却与企业的投资决策无显著相关性。王治、周宏琦（2007）通过对我国上市公司的财务数据进行实证检验发现，负债来源中的银行借款并没有发挥其对非效率投资的抑制作用，而商业信用虽然对企业的过度投资行为有明显的制约。……