王力

内容提要：以2006-2012年的定向增发事件为背景，考察大股东减持定向增发限售股的行为，证明其择时减持定向增发限售股获得超额收益是大股东积极参与定向增发的主要动机，其择时能力来源于大股东对于上市公司的控制力和影响力，并且大股东减持行为很可能给其他股东以及中小投资者的利益造成损害。

关键词：定向增发；大股东减持；超额收益；择时能力

中图分类号：F83091 文献标识码：A 文章编号：1001-148X（2017）02-0058-07

近年来，定向增发逐渐成为我国上市公司再融资的重要方式，对我国上市公司和资本市场的发展起到了积极作用。大股东为什么积极参与定向增发？其地位和作用令人关注（郑琦，2008；徐寿福，2009）。国内外有关定向增发的实证研究都表明，上市公司定向增发后的长期收益情况表现不佳，大股东参与定向增发后不一定能获得正的收益。冯科等（2012）研究了定向增发股票解禁期市场反应，发现股票市场价格有负面反应，不是大股东减持的良机。实际上，大股东也并不会在定向增发股票解禁期进行减持。本文以大股东实际减持定向增发限售股的行为为研究对象，分析在公司定向增发后长期业绩不佳的情况下，大股东为什么积极参与定向增发，即通过研究大股东减持定向增发限售股的行为，从一个新的角度分析了大股东参与定向增发的动机。

一、文献回顾

中国股票市场上的定向增发与国外市场上的私募融资（Private placement）类似。上市公司定向增发后，长期业绩普遍出现恶化，股价长期表现不佳，特别是大股东及其关联方参与比例越重，公司股价长期表现更差。……