王守仁

创业投资不仅是提供资金、获得企业股权而坐享其成，更要通过整合各类资源，为创业企业提供增值服务，与创业家共同创造新价值。

全球化和知识经济时代，科技创新能力已成为全球城市发展的重要衡量尺度。位于美国加利福尼亚州的硅谷，自1950年代以来，持续引领半导体、个人电脑、互联网及绿色科技等革命性技术与新兴产业的交替发展，成为全球新技术、新产品、新工艺最为重要的创新发源地，造就了一大批世界级创新创业企业，并形成了完善且可持续发展的创新生态系统。而创业投资生态体系则是硅谷创新生态系统不可或缺的重要组成部分。

创业投资是传统金融投资和产业投资创新融合后产生的一种特殊的投融资机制。创新创业最大的特点是不确定性，失败率高，需要一种新型投融资制度安排。创业投资不仅通过提供资金，还通过整合资源提供一系列增值服务，和创业家一起培育創业企业的快速增长，持续创造出新价值。

那么，硅谷在创投生态体系构建方面有哪些经验，又能给我国创业投资带来怎样的启示呢？

第一是充裕的创业资本。

硅谷的创业投资始于1950年代末，并从1960年代逐步发展壮大。硅谷的创业投资资金来源渠道呈多元化，80%以上的创业资本金来源于富有的个人资本、机构投资者资金、私募证券基金和共同基金。其中养老基金数额大，收支间隔长，能适应创业投资周期长的特点；创业投资方式以有限合伙制为主，具有较大的灵活性，体现了一种创业投资家、创业者、创业企业和投资者利益共享、风险共担的格局。

据美国创业投资协会统计，硅谷创业投资约占全美创业投资的30-40%，全美600多家创业投资企业中近半数将总部设在硅谷。从2002年到2013年，每年投到硅谷的创新创业企业的资金都在100亿到130亿美元之间。2016年全美253 个风险基金获得了共 416 亿美元的募资。硅谷是全美国创业投资最集中的地区。

第二是提供切实有效的增值服务。

硅谷地区的创业资本家多半是由懂技术、会管理的退休工程师或前任企业家组成，他们有能力鉴别创业者的素质和创新的价值，经过简单的接触，不需要什么复杂的手续就可以做出投资决策。一方面，创业投资家利用自己的经验、能力以及自身的影响力为创业企业获取供应商、客户、金融机构等方面的各种资源支持。另一方面，创业企业家对初创企业的经营提供运营指导，帮助企业制定发展战略和营销计划、监控财务业绩、物色管理层、开展技术创新评估、运营资本等。对于初创期的高技术创业企业而言，这种增值服务的重要性远远超过资金本身，极大地推动中小科技创新企业的快速成长。

第三是营造宽松的市场发展环境。

在市场经济条件下，创业投资的发展主要依靠市场主体和市场力量的推动。政府的职能主要在于营造公平、自由的竞争环境，提供有利于长期投资的税收结构，并运用政府采购的手段给予支持。联邦及州政府通过各种直接或间接的方式为硅谷地区的创新发展提供包括资金、法律法规、政策等方面的支持，为硅谷地区营造和培育了良好的创新环境。其中最主要的就是税收优惠政策。

第四是税收政策对创业投资的影响最为直接。

1978年，美国联邦政府鉴于国际经济的发展，重新制定了有利于本国工业发展的税收政策，将资本利得税率从49.5%降到28%，1981年又降到20%，从而使美国创业投资迎来新的发展春天。在《国内收入法》中还允许向新兴创业企业投资达2.5 万美元的投资者从其一般收入中冲销有此项投资带来的任何资本损失，并允许资本利得和资本亏损相互冲销。

第五是通畅的资本市场退出渠道。

1971年美国的全国证券交易商自动报价系统（NASDAQ）市场建立。尽管其不在硅谷，但它与硅谷高新技术产业发展几乎同步，是硅谷创业投资生态体系中一个重要元素。许多硅谷创业企业因未盈利无法在纽约证券交易所（NYSE）上市，而纳斯达克（NASDAQ）对上市公司的历史业绩要求不严，关键是公司是否有巨大发展前景和想像空间，这就为硅谷新兴高新科技企业融资打开了方便之门。

1990-1997年，NASDAQ筹得近1000亿美元，若按上市公司的比例推算，NASDAQ为美国高科技企业注入了750亿美元，成为激励创业者的主要动力，同时也为创业资本退出变现创造了条件。在NASDAQ，红杉资本所投资企业占到20%。美国著名的创业投资机构NEA，自1970年代末进驻硅谷，累计投资650家中小创新企业，上市200家，成功率之高非常罕见。

此外，并购退出是硅谷创业投资变现的主渠道。在硅谷每年通过并购退出的企业多达数百家，通常是上市公司发行股票并购，为大量中小创业企业间接打开了资本市场的大门，这套通畅的并购机制使得创业投资及时获得变现退出，也极大支持了高新技术企业发展。

第六是打造创业投资行业价值链。

通过积极发展金融资本、人力资源、技术转移、产业咨询、管理信息、财务、法律等多种类型技中介服务机构，形成了完善的创业投资中介服务体系，促进了硅谷创新创业要素的整合，提高了硅谷创业投资的效率和成功率。

第七是行业自律确保规范发展。

随着创业投资发展壮大，需要规范的行为规则才能确保创业资本市场持续健康发展。美国成立了国家创业投资协会（NVCA），制定了有关法规，除了加强行业管理，规范创业投资行为外，还为交流投资信息、进行人员培训、组织联合投资、改善投资环境、拓宽资金来源和投资渠道等提供多方位的服务，构建了完整的硅谷创投生态体系。

第八是鼓励冒险，宽容失败。

在硅谷，多元的移民文化使各种新创意、新想法层出不穷。不同母语、不同文化背景的工程师、科学家和企业家成为联结硅谷与其母国科技中心的纽带，更融合了世界各地文化，使得硅谷始终保持创新活力的重要源泉。

初创创业的失败率高达60%-70%，能存活十年以上的公司仅有10%，10%-20%的公司存活3-5年。由此创业投资的失败率也非常高。宽容失败的社会文化对于创新创业企业有着深远的影响。正是这种容忍失败、鼓励创业的文化环境，孕育了硅谷独特的企业家与创业精神，锻造了硅谷生态系统内在、无限的创新动力和繁衍生息能力。

随着《国务院关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》的发布，我国创业投资已进入“2.0时代”，但创业投资生态体系还有待完善，创业投资的核心价值观还有待厘清。创业投资不仅仅是提供资金、获得企业股权而坐享其成，更要通过整合各类资源，为创业企业提供增值服务，与创业家共同创造新价值。我们应借鉴硅谷创业投资经验，努力构建和完善创业投资生态体系，强化价值投资和长期投资理念，为建设创新型国家做出更大贡献。