王祚君

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民币国际化进程中的成熟阶段，应该是人民币债券国际化。作为国际货币，不仅应该具有支付、结算/清算等货币功能，而且应该具有投资、储备功能。人民币债券国际化，就是实现作为国际货币的投资、储备功能。特别是“一带一路”所涉国家/项目的人民币债券，更有利于人民币国际化进程。

人民币债券国际化，不仅仅是中国各类机构在海外发行人民币债券，吸收、消化国际贸易余额，实现国际货币的投资、储备功能，更重要的是，为“一带一路”所涉国家/项目筹集资金发行人民币债券，即外国人民币国债/外国项目人民币债券，如同“二战”结束后美国推行“马歇尔复兴计划”中的英国美元债、德国美元债、日本美元债，不单是美国政府及其投资机构的自有资金去实施“马歇尔复兴计划”，而是利用美国强大的资本市场为“马歇尔复兴计划”所涉国家筹措资金。

支持“一帶一路”倡议的利器

“一带一路”所涉国家/项目的人民币债券，可以实现中国经济结构转型，拉动实体经济持续发展；减缓人民币超发压力；稳定人民币汇率，保持人民币强劲升势；加大亚投行贷款力度，推动人民币国际化；保障“一带一路”所涉项目的资金供给和安全。实现人民币债券国际化，可谓“一石多鸟”。

“一带一路”所涉国家/项目，预计每年需要投入8千亿美元，可能持续30年，总规模在20万亿美元以上。如果发行“一带一路”所涉国家/项目的人民币债券，不仅可以规避中国及其投资机构在项目投资中的政治风险，减少/减缓中国外储流量/流速，吸收/消化巨额超发人民币，中国将因此获得巨额人民币筹币税，而且还具有以下几个重大作用和战略意义。

“一带一路”所涉国家/项目的人民币债券，在发行后所募集资金为人民币，绝大部分将采购中国设备材料，中国人力资源和技术服务，包括将中国剩余产能转移至“一带一路”所涉国家进行生产。极少部分因第三国采购需要可通过货币互换国家进行清算。货币互换国家的余额可通过国际贸易和中国人民币债券进行调节。

因中国设备材料，中国人力资源，技术服务的采购以及其中国剩余产能的转移，不仅可以拉动中国实体经济的持续发展，而且实体经济所累积的资本在国家创新政策指引下，可以实现中国经济结构的华丽转型和升级换代。

自2009年以来，人民币超发压力增大，GDP走向下降通道，房地产持续升温，金融业务“脱实向虚”，实体经济承压巨大。如果发行“一带一路”所涉国家/项目的人民币债券，可以吸引巨额人民币。这样就可以减缓人民币超发压力的目的，有利于国家经济的健康发展。

由于减缓人民币超发压力，必然有利人民币汇率，不仅可以稳定人民币汇率，从中长期来讲，人民币汇率将与美元一起保持强势状态。人民币对美元保持强劲升势，有利于人民币国际化进程的完成和完善。

同时，“一带一路”所涉国家/项目将为中国带来巨大的外汇和财富，而“一带一路”所涉国家/项目的人民币债券又是国际化发行，又可以转化为大量外汇积余，这为稳定人民币汇率，人民币对美元保持强劲升势提供了坚实的物质基础。

人民币债券国际化，还应包括国际银行贷款证券化。相比于国内银行，国际银行更具安全性，可以极大地规避政治风险。因此，国际银行贷款证券化，也就具有安全性。如果国际银行贷款证券化以人民币形式发行，就是相当于人民币债券国际化。

国际银行贷款证券化，可以加大亚投行贷款的力度，为亚投行框架内国家及其“一带一路”所涉国家/项目提供无限的资金来源。这样，亚投行贷款人民币证券化，可以吸收巨额人民币，同样可以达到减缓人民币超发压力，稳定人民币汇率的目的。

如果“一带一路”所涉项目的资金全部由中国政府或投资机构（央企）提供，不仅会造成中国外汇的大幅下降/流失，进一步加剧通胀，增大人民币超发压力，难以稳定人民币汇率，保持人民币汇率强势地位，而且政治风险巨大，安全性不高。如果发行“一带一路”所涉国家/项目的人民币债券，不仅可以保障“一带一路”所涉项目的资金供给，而且可以规避政治风险，使资金更安全。因为这种人民币债券是国际化发行的，投资者是国际化的，不单纯是中国投资者。

相应前提和条件必须具备

要实现人民币债券国际化，相应前提和条件必须具备：国家工业体系完备；中国人民币具有强大购买力和消化能力；中国资本巿场比较完备；必须给予人民币债券进行增信，完善增信机制和增信基础。

“一带一路”所涉国家，一般为发展中国家，资金比较缺乏，信用等级较低，不仅在国际资本市场上筹资困难，而且资金成本较高，因此“一带一路”所涉国家都希望从中国筹资。

这首先就要求中国人民币具有强大购买力和消化能力。这不仅表现为中国为世界制造中心，工业体系完备，可以提供足够的设备材料，人力资源，技术服务，特别在基础设施建设方面具有明显优势，而且表现为中国人民币已经与20多个国家建立了总额3万亿元人民币的货币互换关系，拥有3万亿美元资产，拥有一定的SDR，可以为人民币债券的实际应用提供巨大的回旋空间。在这种条件下，才可以避免人民币债券国际化以后所发生的外汇失衡、进而可能导致人民币汇率大幅贬值现象。

中国人民币债券将是国际化发行的，尽管首先在中国市场上发行。因此，“一带一路”所涉国家/项目的人民币债券，不仅安全性高，而且来源渠道丰富，可以保障“一带一路”项目建设资金的持续供应。中国资本巿场比较完备，资金充沛，募集资金的各类金融产品丰富多样，市场交易活跃。在这种条件下，人民币债券从发行筹资，到退出机制，都会获得各种投资者认可。

考虑到“一带一路”所涉国家/项目建设成本，必须给予人民币债券进行增信，降低融资成本，而且易于发行。由于中国信用评级到目前为止仍与国际信用评级脱轨，信用利差或风险利差与国际上通行的信用等级不尽相符，因此需要引进国际资本和国际信评技术。当然，与此同时，更需创新增信产品，摆脱国际信评机构的直接影响。

发行“一带一路”所涉国家/项目的人民币债券，可以到中国债劵市场以外的国际资本市场发行，比如美国、英国、欧盟、澳洲以及日本的资本市场。这种债券，不仅可以规避政治风险，增强债券兑付安全性，而且可以为中国吸收大量外汇资本，保持人民币汇率强势地位，更有利于人民币国际化。这样，不仅要建设完善国内的增信机制，包括增信产品，增信市场及其增信制度的建设，而且应该引入以美元为代表的国际资本，作为增信基础和人民币债券国际化基础。