罗卫星　齐玉录

[摘要]在证实中国股票市场存在明显的低波动率异象基础上，运用复合分组的组合价差法和带控制变量的回归分析方法，检验投资者专业程度、赌博式投资行为下彩票型股票等特征对低波动率异象的解释能力。结果表明：在机构持股比重较高的股票中，低波动率异象消失，而在机构持股比重低的股票中低波动率异象依然存在。有赌博式投资行为的投资者偏好于彩票性质的股票的现象对低波动率异象存在影响，控制股票的彩票性质强弱后，市场上不再具有低波动率异象，说明投资者的赌博式投资行为是低波动率异象重要成因。

[关键词]低波动率异象；机构持股；彩票型股票；赌博式投资

一、引言

金融理论认为，资产的风险越大预期收益越大。Ang等的研究却发现高特质波动率的股票在未来有较低的收益，低特质波动率的股票在未来反而有较高的收益，即存在特质波动异象，这种现象在多个国家都存在。随后，诸多研究讨论了诸如特质波动、股价总体波动和市值贝塔等多种波动率组合的表现，结果多数支持小波动、高收益的低波动率异象，并且发现这种现象在新兴市场中也广泛存在。黄波等以及左浩苗等证实并从卖空限制和投资者异质性的共同作用方面解释了中国特质波动的异象。王志强等采用股票收益波动率证实中国也存在这种现象，发现这种低波动率异象与规模异象、价值异象、反转异象等不同，是另外一种不同的市场异象。……