王帅+谢赤

摘要：为判断融资融券交易对证券市场波动率的影响，以2010年4月2日至2016年7月21日的中国证券市场交易数据为样本，运用小波CCC-GARCH模型进行了实证研究。实证研究表明融资交易行为对证券市场收益率和成交量的波动均有较显著的影响，而融券交易对市场波动率的影响则不显著，同时，融资交易行为对市场的影响主要由高频信号所驱动，投资者短期非理性行为或噪音交易对市场波动的影响较大。为促进市场的健康发展，应均衡融资融券业务的发展、培养理性机构投资者、加强投资者风险警示以及加快融资融券数据库的建设。

关键词：融资融券；市场波动率；CCC-GARCH； 条件相关系数；小波分析

1. 引言

融资融券交易又称为保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券或借入证券并卖出的行为。在国内证券市场，上海和深圳证券交易所于2010年3月30日向6家试点券商发出通知，在2010年3月31日起接受融资融券交易申报，融资融券交易进入实质性的操作阶段。2015年5月6日，转融通标的证券扩大到893只股票。截至2016年6月17日，沪深两市融资余额和融券余额分别达到了8340.84亿元和8363.83亿元，随着融资融券业务规模的扩大，其对市场的影响也越来愈大。在2014和2015年，国内A股市场发生了较大的波动，上证指数一度从2014年7月22日的2173点上涨至2015年6月12日的5410点，上涨幅度达到149%。在随后的几个月内，指数一路下行至2015年8月26日的3066点，下跌幅度高达43%。市……