李 敏 涂 晟

国际金融衍生品监管中的相互认可制度探析

李 敏*涂 晟**

普遍认为，2005年全球金融危机源于监管者未能有效控制系统性风险，而对以衍生品为代表的复杂金融工具的监管失败是此次金融危机的罪魁祸首。因此，加强全球金融监管力度，尤其是衍生品的监管成为国际共识。随后，防范衍生品引发系统性风险的措施很快集中在建立强制的中央对手方清算制度。但是强制清算并非防范系统性风险的万能药方，衍生品监管应采用鼓励多种方式并存的灵活性监管结构来实现系统性风险防范目标。本文认为，在相互认可的路径下进行国际衍生品监管，不仅有利于促进创新、实现有效监管，积累监管的成功经验和失败教训;还能保持监管多样化所具备的阻止风险蔓延的防火墙功能，从而避免一国监管失败引发全球金融系统的崩盘。

金融衍生品 相互认可 强制清算 监管套利 系统性风险

一、金融衍生品与系统性风险防范

金融衍生品交易引发了全球系统性风险爆发，本部分首先介绍衍生品交易的原理，审视衍生品在金融危机中的角色，并分析中央对手方制度在防范系统性风险中的重要作用和功能。

(一)金融衍生品的风险

金融衍生品与风险紧密相关，其本质为交易主体分配基础资产价格变动风险的合同安排。基础资产范围广阔，包括利率、汇率、债券或者抵押证券指数、商品价格，甚至天气。〔1〕RobertW.Kolb，and James A.Overdahl，Financial Derivatives：Pricing and Risk Management，SSRN Electronic Journal，16～15(2010);Norman Menachem Feder，Deconstructing Over-the-Counter Derivatives，Columbia Business Law Review，2002：p.677～657.在衍生品交易合同……