曲凤杰 马维晨



人民币汇率走势分析
——兼谈如何看待外汇储备下降

曲凤杰①马维晨②

一、2016年人民币实际有效汇率加速贬值是以往汇率升值的回归

1994年开始，我国实行以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率，1994年人民币汇率一次贬值到8.7，然后回归到1995年年底的8.31，1997年后维持在8.27左右，直到2005年7月汇率改革，人民币汇率一次升值2.1%，此后人民币汇率持续升值到2015年。

从2015年情况看，尽管2015年兑美元汇率贬值1.5%，但实际有效汇率却大幅升值10.6%。如果从更长时期看，从2010年到2015年，尽管人民币兑美元名义汇率仅升值8%，但人民币实际有效汇率已经大幅升值31%，这也是导致我国出口竞争力下降的一个重要因素。

2016年，受美元升值和通货膨胀等因素影响，人民币兑美元汇率贬值幅度有所加大，人民币实际有效汇率也呈现加速贬值的态势，2016年前8个月贬值6%。

尽管如此，人民币实际有效汇率仍然比2010年升值超过20%，可以说，2016年人民币实际有效汇率的贬值是对以往10年汇率持续升值的调整和回归。

二、经常项目盈余减少和资本加速外流加大人民币贬值压力

从经常账户看，2015年进口增速放缓。2015年经常账户盈余占GDP的3%，比2014年略高0.3%。，但远远低于2007年经常项目盈余占GDP的10%的高峰水平。当然，经常项目盈余减少不仅仅要归因于人民币实际有效汇率的升值，主要发达经济体增长疲弱以及不断扩大的服务贸易逆差也是重要因素。2016年人民币不仅兑美元汇率出现贬值，人民币实际有效汇率也出现加速贬值。……