程小可 姜永盛 郑立东

(北京交通大学 经济管理学院，北京 100044)

影子银行、企业风险承担与企业价值

程小可 姜永盛 郑立东

(北京交通大学 经济管理学院，北京 100044)

基于我国特殊金融制度情境，以中小板和创业版上市公司季度数据为研究对象，实证检验影子银行对企业风险承担的影响机制及其所产生的价值效应。结果发现：影子银行发展虽然提高了企业的风险承担水平，但是降低了高风险承担企业的市场价值。进一步，考察影子银行与企业风险承担对企业价值的内在作用机制后发现，影子银行发展虽然拓宽了企业短期融资并提高了企业资本投资水平，但是潜在的短期流动性供给与长期投资不匹配使得影子银行的发展降低了企业的价值。

影子银行；企业风险承担；企业价值；期限错配

一、引言

2014年不断见诸于媒体的信托产品延期偿付以及违约事件*例如，2014年1月“诚至金开1号”在最后一刻与投资者达成协议，避免了本金损失；2014年6月，“诚至金开2号”已延迟向投资者付款。引发业界对影子银行的深刻反思。作为金融体系的“重量级选手”，影子银行对实体经济的支撑作用不容小觑。据《中国影子银行季度监测报告》(穆迪投资者服务公司)，我国影子银行资产2013年底达到37.7万亿元人民币，约占GDP的66%。近年来，影子银行对我国实体经济的作用受到学术界与实务界的广泛关注。虽然影子银行作为我国非正规金融的重要组成部分，在促进经济增长的过程中发挥着重要作用(裘翔 等，2014)，但是规模迅速增长、期限错配以及杠杆率等影子银行体系所具有的特殊因素往往导致整体金融体系及微观实体承担较大的风险。……