蔡群起 龚 敏

(厦门大学 宏观经济研究中心，福建 厦门 361005)

中国的自然利率有多高
——基于DSGE模型的再估算

蔡群起 龚 敏

(厦门大学 宏观经济研究中心，福建 厦门 361005)

利用中等规模DSGE模型和贝叶斯估计技术，估算20世纪90年代以来中国的自然产出和自然利率水平。结果表明，2008年全球金融危机以后，中国的自然利率呈现明显的下降趋势。这确认了中国实际利率和企业融资成本过高的判断，在中国货币政策操作框架快速向利率调控过渡的背景下，可以为中央银行确定政策利率基准水平提供一定的参考。

自然利率；自然产出；货币政策利率

近年来，中国各种口径的实际利率和融资成本的攀升是不争的事实。然而，判断实际利率和融资成本是否“过高”，还需要首先弄清其“正常”水平。此外，中国人民银行决定，自2015年10月24日起，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，并抓紧完善利率的市场化及其调控机制，加强对利率体系的调控和监督指导，提高货币政策传导效率。因此，从估算中国的自然利率出发，不仅能为金融危机后中国利率水平是否过高提供判断标准，还能为中国货币政策的利率调控提供基准。

一、文献综述

已有文献估算自然利率的方法主要有三类：第一类是SVAR模型，如Brzoza-Brzezina(2003)等。第二类是状态空间(State-Space)模型,以Laubach et al.(2003)为代表，其构建了一个联系自然利率、潜在产出等不可观测变量与实际产出、通胀和政策利率等可观测变量的线性动态模型，用数据估计后再用卡尔曼滤波技术倒推出自然利率。……