刘桂荣，周伟杰

( 1.齐鲁工业大学 工商学院，山东 济南 250535； 2.潍阴工学院 管理工程学院，江苏 淮安 223030)

金融研究

基于多分布GARCH族模型的沪深300指数VaR测度研究

刘桂荣1，周伟杰2

( 1.齐鲁工业大学 工商学院，山东 济南 250535； 2.潍阴工学院 管理工程学院，江苏 淮安 223030)

运用经济物理学方法验证沪深300指数市场存在的一些特征，进而用四种GARCH模型在不同分布下进行VaR风险测度建模，并用返回测试中的似然比和动态分位数回归加以检验，结果表明：收益分布服从有偏学生t分布的VaR测度模型可靠性显著高于正态分布和学生t分布；在样本内，GARCH、GJR、HYGARCH模型均能有效度量VaR风险，HYGARCH在空头VaR水平较高时精度更高；在样本外，GARCH、GJR、FIGARCH、HYGARCH模型的VaR测度能力相差不大，但HYGARCH模型在空头VaR水平下测度能力更高些。因此，在有偏学生t分布下，能捕捉更多金融资产特征的HYGARCH模型对沪深300指数的VaR测度更精确可靠，这意味着在风险管理时，应更多考虑具有尾部效应的模型进行度量。

GARCH族模型； VaR测度；返回测试；风险测度；金融风险；股票指数；期货投资

一、引 言

风险管理是金融市场重点研究方向之一，定量上一般用VaR来测度市场风险，VaR测度的准确与否在于对资产收益分布与其波动能否正确刻画。一直以来，金融资产或其组合都是以“有效市场假说(Efficient Market Hypothesis,EMH)”理论为基石。但从20世纪70年代以来，随着计算机技术的突飞猛进，特别是以实际数据为出发点的经济物理学的发展，越来越多的实证研究证实金融市场存在EMH解释不了的特征，如收益率的尖峰……