陈丹梅，李仲飞

(1.上海建桥学院通识教育学院，上海 201306；2．上海财经大学金融学院，上海 200433；3.中山大学管理学院, 广州 510275)



委托代理框架下项目投资的最优合同设计

陈丹梅1，2，李仲飞3

(1.上海建桥学院通识教育学院，上海 201306；2．上海财经大学金融学院，上海 200433；3.中山大学管理学院, 广州 510275)

在不确定的市场环境下，企业的投资机会具有期权特点。本文在委托代理框架下，研究实物期权投资中的最优合同设计问题。考虑一个委托代理制的企业，委托人拥有推迟项目投资的期权，授予代理人执行该投资期权。信息不对称下，代理人有隐藏信息转移现金流的动机。为了实现自身利益的最大化，委托人设计合同，在该合同下，代理人将揭示真实的信息。在信息对称与信息不对称的情形下，分别建立实物期权模型，得到了委托人设计的最优合同。并通过数值分析，得到了如下的主要结论，信息不对称下，与信息对称相比，高成本的项目投资时机推迟，低成本的项目时机提前，投资期权价值减少。委托人的期权价值随着审核效率的提高而增大。当代理人越没有耐心时，委托人的期权价值越大。本文的研究为现实中的委托代理框架下的实物期权投资决策提供了一定的指导意义。

实物期权；委托代理；最优合同；投资

1 引言

实物期权概念最初由Myers和Turnbull[1]提出，是金融期权在实物资产(非金融资产)上的扩展。根据实物期权思想，在面临不确定性的市场环境下，企业的投资机会具有期权特点，例如，企业在进行项目投资时，可以灵活地采取等待、放弃、扩张等多种投资机会，这些机会是一种在将来采取行动的权利而不是必须行动的义务。……