邱慧敏

【摘要】随着我国资本市场的不断发展与成熟以及“一带一路”战略的提出，派现公司数量增加，现金股利的分派逐渐增多，高派现现象日趋普遍，投资者和公众越来越关注企业的分红行为。张裕公司作为“高派现”的代表，本文采用理论与实例相结合的方式从内部因素和外部因素两方面对其高派现行为影响因素进行深入分析，为张裕公司以后股利政策的制定提供一定的参考；同时，为我国资本市场的完善、投资者做出正确选择提供一定的建议。

【关键词】张裕公司；高派现股利政策；影响因素

一、张裕公司简介

烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司，他的前身是由我国近代爱国华侨张弼士先生于1892年创办的烟台张裕酿酒公司，至今已有100多年的历史。他是中国第一个工业化生产葡萄酒的厂家，也是目前中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业。2004年实行MBO以来，张裕公司便享有了“现金奶牛”的美誉，原因是其经营业绩良好，盈利水平稳定增长，不断向社会投资者传递利好的信息，所以，张裕公司才能连续多年采取高派现的股利政策。公司也一直很重视现金股利的发放，在近几年的年报中几乎都显示了其积极的现金股利分红政策，股利分配政策以现金股利为主，注重对投资者的回报。表1就是张裕公司进五年的现金股利分配情况。

表1 张裕公司近五年的现金股利分配情况

会计年度 股利分配方案 每股现金股利 现金分红总额（元）

2010 10派14元（含税） 1.4元 738，192，000

2011 10送3股派15.2元（含税） 1.52元 801，465，600

2012 10派11元（含税） 1.1元 754，010，400

2013 10派5元（含税） 0.5元 342，732，000

2014 10派4.4元（含税） 0.44元 301，604，160

数据来源：根据张裕公司2010～2014年年报数据整理得出。

由表1可以看出，张裕公司2010至2014年每年都进行现金分红，股利分配以现金股利为主。虽然2011年做出了送股的决定，但是送股和转股的现象还是比较少。2011年的作出的每10股送3股派15.2元的决定，不仅进一步其一贯的高派现行为，而且其分红总额创新高。虽然自2012年以来现金分红有下降的趋势，但是张裕公司还是继续进行现金分配，可见其股利政策呈现出了连续性和稳定性的特点。

二、张裕公司高派现股利政策的影响因素分析

（一）内部因素

1、财务状况。

通过表2可以看出，张裕公司近几年的盈利能力较强，那么，他的股利支付水平自然就越高，发放的现金股利也就越多；通过表3可以看出，张裕公司资产周转速度较快，我们知道一个公司营运能力越强，即资产流动性越强，公司的现金流就越充足，其发放现金股利的比例就越高；通过表4可以看出，张裕公司无论是短期负债还是长期负债都维持在一个较低的水平，偿债压力较小，有助于公司进行再融资，也正是因为其负债水平低才更有可能采取高派现的股利政策；通过表5可以看出，张裕公司大量的现金资产保证了公司发展过程中较高的增长率，这也是其采取高派现股利政策的保障，这也使公司拥有了较多的投资机会和良好的发展前景。总之，良好的财务状况是张裕公司采取高派现股利政策的前提和基础。

2、股权结构。通过查阅张裕公司相关公开资料显示，在2004年实行股改以来，烟台裕华拥有张裕集团45%的股权成为张裕集团最大的股东，而烟台裕盛拥有烟台裕华62.22%的股权成为其实际控制人，张裕集团及本公司中层以上员工共27人对烟台裕盛拥有100%的控制权，由此可以看出以张裕公司董事长孙利强为首的中高层管理人员是张裕公司的实际控制人。公司控股股东以及内部管理人员出于自身考虑他们更倾向于公司通过实施高派现的股利政策来获得高现金分红从而拥有对公司的绝对控制权。另外，MBO是通过高额贷款来完成的，其偿债压力使得管理层更有动力去获取高额的利润，同时这也是张裕公司实施高派现股利政策的合理时机。张裕公司自2004年实行MBO（管理层收购）以来，累计分红总额高达569202.82万元，同时，其高利润带来的充裕现金流为张裕公司高派现股利政策的实施提供了坚实的基础。总之，张裕公司MBO的实施以及股权结构的变动对其高派现股利政策的实施产生了重大的影响。

（二）外部因素

1、政策因素。“一带一路”战略的实施，使更多的公司为了享受这一政策，会不断完善自己的股利政策发放现金股利去吸引更多的投资者来进行投资。同时，上市公司现金分红是优化投资者回报的重要途径，于是证监会相关决定明确指出：“上市公司最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。”因此，有关的政策规范的引导会对公司的现金股利政策产生一定的影响。

2、宏观经济因素。经济的发展具有较强的周期性，公司在制定股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。比如，我国上市公司在形式上表现为由前几年的大比例送配股，到近年来派现公司数量增多，现金股利的发放逐年增加。

四、结论与建议

相对于西方发达资本主义国家来说，我国股票市场起步比较晚，证券市场发展的时间也不长，对上市公司现金分红政策的研究还只是处于初级阶段。加之上市公司所采取的股利政策也不尽相同，因此针对本文研究提出以下建议，希望能对张裕公司和其他上市公司现金股利政策的制定提供一定的借鉴。

1、在制定股利政策时应该充分考虑自身的经济状况。根据自身的盈利状况和企业所处的发展状况制定合理的现金分配政策，千万要避免超能力派现和非良性派现，要量力而行。

2、完善自身的股权结构。在制定鼓励政策的过程中，不能只顾及大股东的利益，要将管理层、股东、债权人的利益结合起来考虑，避免“一股独大”现象的出现。

3、保持股利政策的连续性和稳定性。通过积极稳定的股利政策向全社会传递公司利好的信息，来吸引更多的投资者，从而提升企业的良好形象。

参考文献：

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