【摘要】广东省创业投资引导基金近年来发展迅速，引导了大量社会资金进入创业投资领域。但是，广东省创业投资引导基金在发展过程中也面临着诸多问题和风险，其中退出机制缺失是制约其进一步有序发展的重要因素。本文介绍了创业投资引导基金的退出方式，分析了广东省创业投资引导基金成功退出的案例，并提出完善广东省创业投资引导基金退出机制的相关建议。

【关键词】创业投资引导基金  退出机制  建议

为了促进广东省战略性新兴产业和中小微企业的发展、2009年广东省设立了创业投资引导基金，截止到2015年7月，共获得了中央财政9个亿的支持，设立了18支创业投资引导基金，投资超过70个项目，投入9亿多元。根据2013年《广东省战略性新兴产业创业投资引导基金管理暂行办法》的规定，参股创业投资基金的存续期限原则上不低于8年，不超过10年，早期投入的创业投资引导基金陆续完成投资，将进入退出阶段。

一、创业投资引导基金的退出方式

（一）IPO退出

IPO即首次公开发行股票是投资人和创业者最乐于见到的退出方式。IPO是在被投资企业发展成熟以后，通过证券市场挂牌上市使股权投资资金实现增值和退出。IPO可以为投资者带来股票的增值，获得高额的收益，比如分众传媒、携程网和如家快捷等企业，它们的上市都给投资者带来了巨额的回报。同时，IPO也有一定的局限性，例如手续比较繁琐，退出费用较高，禁售期变现风险较大等问题。

（二）兼并与收购

如果投资人不愿接受IPO的种种繁琐手续和信息披露制度的约束，或者企业的业绩尚未得到证券市场的认可，可以采用兼并与收购的方式来退出。兼并与收购的操作成本少，手续简单，退出速度快，可全额退出，但收益比IPO低，而且影响原股东和管理层对企业的控制，可能会遭到管理层的反对。

（三）股权回购

股权回购是最保守的方式，通常按照投资协议的规定，在投资期限届满之后，由被投资企业购回投资人所持有的公司股权。这种退出方式产权交易过程简单，退出风险较低，保证了创业者在公司进入正常发展阶段后对企业的所有权和控制权。但股份回购的法律障碍较多，时间成本和沟通成本较高，变现风险较大，而且早期创业公司在市场发展的环境变幻莫测的情况下，采用这一方式进行退出，可能错失潜在的投资机遇。

（四）破产清算退出

这种投资方式是迫不得已选择的最不成功的退出方式。风险投资是一种风险很高的投资行为，失败率相当高。据统计，美国由风险投资支持的风险企业大约有20%～30%完全失败，60%左右受到挫折，只有5%～10%的风险企业可以获得成功。由于创业投资引导基金投资周期长，面临的风险高，当被投资企业经营不善并难于挽回时，企业破产清算可以尽量控制风险和减少损失。

（五）新三板

随着国内行业监管政策落定和逐渐完善，2015年，新三板成为除IPO退出、兼并与收购、股权回购之外的股权投资退出新通道，新三板的退出模式包括协议转让，做市商交易，转板退出，并购重组，竞价交易制度。相对与其它方式，新三板承接了投资者的退出以及后续的融资问题。根据新三板的规则，企业在挂牌的同时就能定增融资，节约了企业的时间成本。因此，当投资者投资的企业不能被收购，也不能上市主板的时候，只需挂牌新三板就能够进行定增，并且在二级市场上也可以以协议转让方式成交，或者以做市交易方式进行股份转让，方便企业早期进入的投资者顺利退出。

二、广东省创业投资引导基金成功退出的案例

广东省粤科金融集团有限公司是广东省人民政府授权经营的国有独资企业，是我国最早创立的省级创业投资公司之一，主要经营的业务是在创业投资基础上，积极拓展科技小额贷款、融资担保、融资租赁、资产评估与交易、产业基金、科技金融产业园区等业务，近年来，粤科集团在文化产业领域不断发力，先后投资了广东中科二十一世纪文化传媒产业创业投资基金、君联资本文化体育产业基金，投资“时代科腾”“上海棕榈”、“搏牛文化”等一批文化企业，其中，投资的粤科软件于2015年4月被阿里影业以8.3亿元收购，成为文化产业项目并购退出的行业典范。

2015年4月17日，广东粤科软件工程有限公司100%国有产权项目在南方联合产权交易中心公开挂牌转让成功，挂牌价格为1.8亿元，经过180轮的激烈竞价，最终，阿里巴巴影业集团（HK：01060）以8.3亿元价格成功受让，较挂牌价格增值361%。

粤科软件公司成立于1997年，注册资本1，000万元，由广东省科技创业投资公司（2015年1月改制为广东省科技创业投资有限公司）和广东省计算技术应用研究所各出资50%组建。该公司是一家专注为票务及电影行业提供整体解决方案的公司，其业务包括影院票务销售管理、放映自动化控制、电子票务平台、移动购票应用和电子商务运营等，为全国合作票务运营商最多、行业资源最广的售票系统提供商。

2014年初，集团公司制定了推动粤科软件公司开展国企改制的战略目标，先后制定了解决历史遗留问题、引进战略投资者、管理层激励、国有股退出四项连动的改制行动方案，并严格遵守国有企业改制的法规和程序，进行清产核资、资产评估、法律尽职调查和法定代表人经济责任审计等工作，在政府主管部门和相关政府机构的支持指导下，集团公司突破各种困难和瓶颈，逐步开展国企改制相关工作，并先后取得省科技厅、省财政厅和省政府对资产评估、企业改制、职工安置等相关事项的全部批复或回复。在改制前和改制工作推进期间，粤科软件公司的经营业绩每年皆有较大提升，据符合资质的资产评估机构评估，以2014年6月30日为基准日，粤科软件公司股东全部权益评估价值为4，767万元。

2015年3月18日，粤科软件公司100%股权正式在南方联合产权交易中心挂牌公开转让，共征集到4家意向受让方，4月17日采取网络竞价方式组织交易，成交价8.3亿元，相对于启动国有企业改制之前2013年底情况，国有资产整体增值125倍，市盈率达到315倍，相对2014年底公开挂牌前情况，国有资产整体增值40倍，市盈率达到74倍。

阿里巴巴影业集团承诺，在取得粤科软件公司全部股权并完成工商变更登记手续后6个月内对粤科软件公司现管理层实施股权激励，并同意给予广东省科技创业投资有限公司在工商变更登记手续完成后9个月内以回购或增资的方式取得粤科软件20～30%股权的权利。

粤科软件改制工作按照《企业国有产权转让管理暂行办法》、《关于进一步规范国有企业改制工作的实施意见》等相关规定，通过进场交易、发布公告、公开转让、网络竞价的方式，充分利用市场机制，盘活国有资产、深挖企业价值，以规范化的手段公开、公平、公正地实现了国有资产增值和国有投资收益的最大化，打造了股权转让方、股权受让方、标的企业的多方共赢局面，广东省创业投资引导基金成功退出的典型案例，是国有企业体制和机制创新改革的有益尝试和深化实践。

三、完善广东省创业投资引导基金退出机制的建议

广东省创业投资引导基金是政策性基金，在遵守国有资产管理等国家现行法律法规的前提下，借鉴其他省市引导基金好的经验和做法，针对广东省实际情况提出建议，充分发挥政府引导基金的最大效益。

（一）进一步修订广东省创业投资引导基金管理办法

关于创业投资引导基金的实施管理，广东省政府在2013年出台了《广东省战略性新兴产业创业投资引导基金管理暂行办法》，在退出机制上明确了存续期、退出时机和退出方式等，但是规定比较简单，引导性不大。尤其是从文件出台实施到现在已经三年，这期间出现了许多新情况和新变化，对于最早一批设立的即将进入退出阶段的基金已，该文件并未涉及退出的具体规定，因此，进一步修订广东省创业投资引导基金管理办法迫在眉睫。

（二）优化绩效考核机制

创业投资引导基金是不以营利为目的政策性基金，而非商业性基金，因此，对它的考核不仅要注重经济效益，更要注重社会效益。在进行广东省创业投资引导基金考核时，建议分别制定政策性目标与经营性目标的双重考核机制，并将这两个方面充分结合，在实现经营利润的同时，实现政府的政策目标。

（三）建立多元化的退出渠道

目前，创业投资引导基金的退出渠道有公开上市、兼并收购、股权回购及新三板等多种途径。无论采用哪一种退出方式，都要一个成熟稳定的资本环境为前提，因此，以多层次的资本市场为依托，提供完备的退出保障服务，完善创业投资引导基金的退出机制，确保创业投资引导基金能够在不同投资阶段实现成功退出。

（四）完善退出收益分配机制

创业投资引导基金是非盈利性基金，其收益分配实行先回本后分红，社会出资人可优先分红的原则。国家出资收益可适当让利，收回资金优先用于基金滚存使用，社会资本由于承担了政府特定目标而产生的风险，因此企业的超额收益由非引导基金股东分享，提高社会民间资本参与创业投资的积极性。通过政府和社会、民间资金协同发力，促进大众创业、万众创新，实现产业升级。

参考文献

[1]王晓芳.安徽省创业风险投资引导基金退出机制研究及政策建议[J].科技和产业，2016（6）.

[2]纪慧慧.试析中国私募股权投资的发展及风险监管[J].北方经贸，2016（01）.

[3]王立军，陆丹婷.我国风险投资退出方式及其影响因素分析[J].经济师，2015（7）.

[4]张晓飞.试论我国私募股权投资基金发展中存在的问题[J].现代经济信息，2015（22）.

[5]周方.私募股权投资基金退出机制研究[J].科技经济市场，2014（2）.

作者简介：卢慧芳（1976-），女，汉族，江西宁都人，硕士，副教授，毕业于华中师范大学经济学院，任职于广东开放大学经济管理与标准化学院，研究方向：金融学。