(厦门大学管理学院，福建 厦门 361005)

引言

投融资决策一直是现代公司金融理论的核心问题之一。在完全竞争的资本市场上，公司的投资决策和融资决策是相互独立的(Modigliani和Miller, 1958)[5]。但是在现实的经济环境中，由于信息不对称和代理问题的存在，使得外部融资成本高于内部资本成本，导致公司受到融资约束的影响，进而出现投资不足。

发行股票和债券是公司外部直接融资的两个主要手段。但长期以来，我国公司债券市场的发展严重滞后于股票市场。近年来随着我国资本市场建设不断深化，公司债券市场进入快速发展阶段。如表1的 Panel A所示，自2008年以来每年发行公司债的数量和金额明显增加，债券融资已逐渐成为重要融资手段之一。

除系统性风险外，债券融资成本主要受到信用风险的影响。由于发行人与投资者之间存在信息不对称，信用风险不能得到充分揭示，使得投资者对债券投资要求更高的风险溢价，导致发行人必须承担额外融资成本。要克服这一障碍，重要办法之一就是引入信用评级制度。信用评级是专业评级机构对发行人按期偿还债券本息能力进行综合评价的结果。对于债券发行人而言，信用评级不仅决定债券能否顺利发行，还直接影响融资成本。如表1的Panel B所示，债券信用利差(发行票面利率与发行日同期固定利率国债收益率之差)随着债券信用评级的上升而下降，AAA级公司债的平均信用利差仅为1.633%，而AA-级公司债的平均信用利差却高达5.824%，表明信用评级在债券定价中发挥着举足轻重的作用。……