西北师范大学 蔡珺

人民币国际化的问题研究

西北师范大学 蔡珺

本文从人民币升值的角度分析人民币国际化进程，依据人民币的离岸使用情况和离岸金融规模，剖析人民币升值与国际化之间的连带关系，从而得出以加强我国“主权信用”的方式来推进人民币国际化的结论。

人民币国际化 人民币升值 主权信用

1　人民币国际化的现状

自2009年以来，我国人民币在跨境交易市场中被逐渐消除限制后，人民币的跨境使用在全世界范围内得到迅速普及。截至2016年，人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第五大支付货币和第七大外汇交易货币，并随着全球经济形势的变化人民币币值出现了小幅回调，整体发展趋势较好。

图1　人民币国际化指数

从图1的“人民币国际化指数”中可以看出，截至2015年底，“人民币国际化指数”已达3.60，同比增长了42.9%，五年间增长了近10倍（ “人民币国际化指数”是指在综合考虑了人民币在贸易计价、国际金融计价与官方外汇储备的全球占比而计算得出）。

2　人民币升值对推动人民币国际化的影响

2.1人民币升值对推动人民币国际化的有利之处

2.1.1提高了货币持有者的收益

我国在加速人民币国际化的第一层推动状态上（即“跨境使用”状态），从逻辑推论来看似乎是在全球范围内提倡各国人民使用人民币进行贸易，但我国除非是真的有很多商品可以出售，且消费者自愿买进，否则大家何故要将人民币当作世界贸易的交易币？就目前发展情况来看，全世界在硬通货时代结束以后，使用外币（以美元为主）与他国进行交易已经几乎形成传统了。不过值得肯定的是，人民币的升值在一定程度上，间接或直接地降低了我国人民购买外币资产的成本，同时还提高了货币持有者所持有人民币的收益。

2.1.2增加了海外市场的存量

在推进人民币国际化的初期阶段，已流至境外的人民币想要投资境内资产还很是困难，人民币的“离岸使用”在我国经历了长期的外贸积累才得以实现，使得流至境外的人民币的利率要比境内低。既然币值利率有限，我国人民币的升值现状便成了鼓励各国货币持有者接受并持有人民币的一种力量，在某种意义上可以说，是人民币的升值增加了人民币在海外市场的存量，为推进人民币的国际化做出了重要贡献。

2.2人民币升值对推进人民币国际化的不利之处

2.2.1影响人民币的融资规模

自2008年全球金融危机爆发以来，美元币值虽一路下跌，但因利率处于超低水平。致使在跨境结算时，美元相对还是占有一定的融资成本优势，而此时人民币的融资成本高于美元，所以人民币相对处于劣势。人民币升值本身就意味着我国在未来发展过程中需要使用更多的美元来购买人民币债券，加之人民币的利率绝对值较高、境外融资有限等客观因素，人民币在离岸市场上的融资规模始终不会太大。

2.2.2影响我国出口企业的发展

人民币升值会导致一部分出口企业受到打击，影响经济效益，并会迫使我国降低离岸人民币的融资需求，影响离岸资产的创造和离岸市场的平衡。

2.2.3影响央行的收支情况

我国为了推进人民币实现国际化，会使央行面临更加复杂的国际收支情况，还可能在一定程度上会出现境内外币套利的情况，这将会让央行对经济的施政有所困难。

2.3人民币升值与国际化之间的连带关系和影响

2.3.1促进人民币在离岸市场的发展

人民币升值推动人民币国际化，以现有的汇率角度来看确实有积极作用，但二者之间不存在确定的因果关系。可是人民币国际化的背后有着千丝万缕的关系背景及影响，除了上面讲的可以促进金融市场的深化，它还可以促进人民币在离岸市场的发展。离岸金融市场是为非居民提供的进行人民币投资或筹集资金手段的市场，因人民币国际化的不断推进，海外对人民币的需求也不断增加，人民币得离岸市场的出现和壮大也就成为必然。我们借助离岸市场这一平台，实现人民币国际化不仅有助于形成一个完全市场化的人民币利率指标体系，而且可以为国内的外汇市场的调节提供参照。

2.3.2推动中国金融体系国际化

离岸金融市场的发展不仅可以将人民币国际化的地位巩固，还可以推动我国实现金融体系的国际化。人民币国际化以后，中国的金融业就会被推着参与全球市场的竞争，这样也可在一定程度上缓解金融体系内货币错配的状况。如今，人民币虽然还未能成为国际货币，未实现全球流通，但已实现在周边的部分国家流通，这表明未来将会有更多的国家在进行国际贸易时会以人民币为计价货币，反之，还会不断促进人民币的升值。

2.3.3影响银行业的发展

同时，人民币国际化对银行业的发展有着非同小可的影响。利率、银行中间业务，以及银行利润等，都是“牵一发而动全身”的利益链。所以，我国在推进人民币国际化的进程中，不可避免地会引发人民币升值。但是，人民币升值与国际化之间并不存在确定的因果关系，所以升值只是一种现象，并非手段。

3　主权信用推进人民币国际化进程

在人民币国际化进程中，我国的主权信用对推进人民币国际化有着非同小可的作用，而主权信用的坚挺，使我国需要可持续、健康的财政状况。

3.1我国是否有优质的税源

所谓优质税源，就是利润充足的企业和数目庞大的中产阶级。如果能扶植庞大的优质税源，那么今日扩大赤字就是一笔优质的投资，未来“不加赋而国用足”，人民币债务就会成为国际市场追捧的优质资产。

3.2财政制度是否取信于市场

2016年10月人民币正式加入SDR篮子，欧元和日元的权重有所下降，可以说人民币已经算是国际化程度较高的币种。这就好比公司上市，成为公众产品，那么公众评价就是绕不开的“山峰”。目前，我们已经不可能独立于国际评级体系“自说自话”了，公众评价有自己的标准，预算是否透明、失算是否问责、外部能否监督等，都影响到一个国家的主权评级。

3.3是否有坚挺的主权信用

有了坚挺的主权信用，发掘出真实的无风险利率，同时缓解“资产荒”，提供大量的合格抵押品，流动性问题才有真正解决的希望。接下来的地方债、市政项目债、公司债的定价都成了有根之树，资本市场调配资源的功能才能发育完全，从而让最优质的企业用最低的成本，得到最多的资源，全要素生产率随之提高，创新升级便会有望。当这一切形成了良性循环，自然会反馈到人民币主权信用上去，使得人民币资产成为国际上坚挺的信用品，国际化不求自得。

综上所述，现在最重要的是：第一，建立现代财政制度，同时扩大债券市场，尤其是主权债供应，建立“多层次资本市场”；第二，从需求端入手，大幅让利于民，让市场主体在实际好处的驱动下主动创新。

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2096-0298（2016）10（a）-077-02