文/伍戈 高莉 汪晓潺 编辑/孙艳芳

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汇率是纲 vs 利率是纲

文/伍戈 高莉 汪晓潺 编辑/孙艳芳

当前占优的策略是，应加快消除经济结构中深层次的扭曲，克服汇率浮动“恐惧症”，方能最终摆脱汇率的掣肘，最终实现由“汇率是纲”向“利率是纲”的转变。

自从我国加入WTO以及逐步开放资本项目以来，汇率与利率之间的联动性变得越来越复杂和重要。十多年前，北京大学宋国青教授曾经提出过“汇率是纲”的论断，其强调的是汇率对中国经济尤其是货币政策的制约问题，即汇率的扭曲可能进一步导致利率的扭曲。该论断本质上是“不可能三角”理论框架下的现实政策选择问题。事实上，我国早在1996年就实现了经常项目的完全开放。近年来，资本项目开放也在渐进、有序推进。现实中要完全控制跨境资本流动似乎变得愈加困难。理论上，如果资本流动不是完全管制的，那么国家就不得不在汇率的灵活性与货币政策的独立性之间进行艰难的平衡。现实政策操作中，究竟是该稳汇率还是稳利率，以“汇率为纲”还是以“利率为纲”，自然就成为十分纠结的问题。近年来，中国当局究竟是如何选择的？利弊效果如何？我们又能从中得到怎样的启示呢？

不难发现，2014年是我国资本大幅流入和流出的时间拐点（见图1）。根据新增外汇占款法进行短期资本流动估算（短期资本流动=新增外汇占款-FDI-贸易顺差）。我们看到，2003年至2013年人民币升值预期较强，资本流入压力较大。而从2014年开始至今，人民币贬值预期增加，资本流出压力显著增强（近期或有所趋缓）。……