路漫漫

兴民智通此前两次募投项目，前景描绘美好，结果却是固定资产、存货、借款暴增，业绩恶化。这一次，拥抱互联网+，跨界发展车联网，又有多少胜算？

兴民智通（002355.SZ）于2010年2月在中小板上市，是国内钢制车轮行业首家上市公司。

从公司2015年年报的表述中可以发现，比起上市前，兴民智通获得的荣誉及认证更多，但业绩不但没有增加，反而大幅下滑。2015年实现营业收入11.06亿元，同比下降16.55%；实现净利润只有2737.07万元，同比下降45.32%；扣除非经常性损益后的净利润只有1827万元，同比下降54.07%。多亏2015年10月底收购武汉英泰斯特电子技术有限公司（下称“英泰斯特”）并增资持有其51%股权，购买日至2015年末，英泰斯特实现营业收入3214.27万元，实现净利润1086.82万元。否则，兴民智通的业绩更加糟糕。

而上市前一年的2009年，兴民智通净利润的增幅远远超过营业收入的增幅。

兴民智通为什么行业龙头地位更巩固，业绩却更退步？

固定资产暴增迷雾

兴民智通2015年固定资产原值为13.06亿元，其中专用设备原值为8.77亿元，而2009年末固定资产原值为3.87亿元，其中机器设备原值为2.44亿元。6年时间，专用设备增加了6.33亿元，扩大了2.59倍，而营业收入仅仅增加了3844.85万元，增幅3.6%。然而，兴民智通扩产仍在继续，2015年末，在建工程余额2.78亿元，未来固定资产仍将大量增加。2010年IPO募集资金7.63亿元及2012年非公开发行募集6.13亿元，累计募集资金13.76亿元，从现金流量表来看，募集资金大部分投入固定资产，上市6年来，每年都有巨额的购建固定资产支出。2010年至2015年，购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金累计12.24亿元。2011年营业收入达到巅峰，之后开始回落，然而，在营业收入增幅有限、产能已经过剩的情况下，兴民智通却投资十几亿元，不断增加新的产能。

2015年末，兴民智通并没有对固定资产计提减值准备，也许，在固定资产大幅暴增这种不合乎常理的情况背后是虚增大量固定资产，而真金白银却真实流出。

三次看上去很美的画饼

兴民智通IPO募集资金净额为7亿元，募投项目有 一个是“年产200万套高强度轻型无内胎钢制车轮建设项目”。该项目达产后贡献营业收入5亿元及利润总额6066.52万元。2011年1月已正式投产。

IPO后不久，兴民智通使用2.58亿元超额募集资金建设年产400万件轿车车轮生产项目，预计项目达产后，可实现销售收入3.4亿元，利润总额9599.59万元。

此外，公司还使用1.49亿元超募资金投资建设“高强度轻型钢制车轮项目”。

2011年年报披露年产200万套高强度轻型无内胎钢制车轮建设项目在当年实现效益2190.27万元，达到预计效益，之后再也没有披露，不过从公司大幅下滑的业绩看，该项目达到预计效益的可能性并不大。

其他项目更加糟糕。截至2016年6月末，年产能700万件高强度轻型钢制车轮生产项目，累计实现销售收入5.9亿元，累计产能利用率50.67%。年产能1000万件高强度轻型钢制车轮生产项目，累计实现销售收入4841.25万元，累计产能利用率38.50%。两个项目均未达到预计效益，但兴民智通却表示，无法核算效益，原因是前一个项目投资总额为7亿元，主要由三部分资金组成，即首发超募资金、非公开发行募集资金和自筹资金，由于该项目部分投产，未全部投资完毕，无法核算项目投资是否达到预计效益。后一个项目无法核算效益的理由同上。

耗费十几亿元，投资时的预计前景可是相当美好的，到需要兑现承诺的时候，却找各种理由。

存货暴增

从上市开始，兴民智通的存货快速增加，2010年至2015年末，分别为3.80亿元、4.01亿元、5.92亿元、7.39亿元、7.47亿元、7.91亿元，期间，存货周转天数分别为87.54天、112.17天、190.08天、219.33天、234.53天、298.19天。2015年营业成本比2009年增加了2536万元，增幅2.81%，但存货却增加了6.26亿元，增幅278.89%。

兴民智通在2010年年报解释存货增加的原因：“公司报告期内销售订单逐年持续增加、募集资金项目200万套轻型钢制车轮生产线已建成投产，公司从而增加相应的原材料及库存商品储备，以及公司生产规模扩大导致自制半成品相应增加所致。”

200万套轻型钢制车轮生产线2010年12月才验收，即使投入生产也增加不了多少存货，2010年营业成本同比增加24.27%，2011年同比增加11.86%，从营业成本来看，2010年的存货增幅远远超过营业成本增幅。

2012年存货增加主要原因是下游客户（主机厂）结算时点的改变，即由原来的上线结算改为下线结算，在延迟付款的同时也加大公司库存。

但招股书显示，公司生产采用订单式生产模式。既然如此，为何存货在收入变动不大的情况下暴增呢？

2015年末存货中，存货余额合计8亿元，计提存货跌价准备885.43万元。

而2009年末，存货余额1.65亿元，没有计提存货跌价准备，2009年存货周转天数只有67.34天，远远少于2015年的298.19天。很显然，2015年存货过多积压导致周转缓慢。

笔者认为，兴民智通存货暴增也许与其少结转大量成本有关。虽然2010年顺利IPO，公司募集不少资金，但无法满足其需求，在2011年4月，就又推出非公开发行的融资方案。如果2010年、2011年的业绩不给力，将会给融资带来不利影响，少结转成本可以增加利润，从而使2010年、2011年业绩保持不错的增长率。

2012年成功募集资金后，业绩开始走下坡路，当年净利润6299万元，同比减少46.54%；虽然2013年净利润6994万元，有所增加；但2014年净利润又只有4994万元；2015年净利润2731万元，同比继续下降45.31%，这几年的净利润都只有几千万，如果再结转一些存货到成本去，兴民智通很可能连续亏损，甚至导致ST或者暂停上市。

拥抱“互联网+”

2015年8月，兴民智通以2.82亿元取得英泰斯特51%股权，出让方承诺，英泰斯特2015年度-2017年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润合计达到9000万元。

公司表示，凭借自身多年的行业积淀和龙头地位，借助英泰斯特电子技术科技平台，积极拥抱“互联网+”， 将公司的业务范围拓展至“车联网”及“大数据服务”领域。

自2016年8月1日起，公司证券简称由“兴民钢圈”变更为“兴民智通”。

2016年7月，兴民智通公告称，拟6.75亿元收购北京远特科技股份有限公司100%股权，16亿元收购深圳市凯立德科技股份有限公司100%股权，5.5亿元收购杭州奥腾电子股份有限公司56.34%股权及1.1亿元增资立得空间信息技术股份有限公司不低于10%股权。

累计出资29.35亿元扫货新三板，只获得第一家被收购公司的业绩承诺。

到了2016年9月底，兴民智通董事会会议，决定终止筹划29.35亿元的重大资产重组事宜。公司将进一步实现“硬件+数据运营”的车联网产业链布局，努力打造车联网产业完整生态链。

于是，2016年9月24日，公司发布收购报告书，拟支付2.46亿元现金收购在新三板挂牌的九五智驾58.23%的股份。10月13日，本次收购顺利收官。

据公告称，九五智驾作为中国第一家专业的车联网服务运营商，拥有积累多年的核心数据库，为用户提供全时、在线的车联网服务，并可为各汽车厂商、后装车载终端厂商提供定制化的车联网业务开发服务。兴民智通投资九五智驾，不仅践行“智能互联”战略，优化公司车联网产业链，更强化公司在车联网业务的核心竞争力，配合英泰斯特“大数据运营”平台，促进公司车联网领域产业链的进一步延伸，为未来车联网领域核心竞争优势奠定基础。

不过，九五智驾的经营成果并不是很乐观。2014年、2015年、2016年1-6月，九五智驾营业收入分别为9632.86万元、10017.11万元、4622.39万元，净利润分别为-1264.57万元、-3132.26万元、-566.82万元，2015年、2016年1-6月，营业收入同比增幅分别为3.99%、-5.15%，亏损持续扩大。截至2016年6月末，九五智驾未分配利润-5513.45万元。

九五智驾这样一家在亏损泥潭中苦苦挣扎、成长性欠佳的公司，能在被收购后能扭亏为盈并且出现持续的爆发性增长吗？

不过，兴民智通却显得胸有成竹，其在回复深交所的问询函中表示，自2015年起，九五智驾进行了战略调整，故其后装业务自开展至今持续处在亏损状态，并导致九五智驾在2015年与2016年1-7月持续亏损。2016年9月起九五智驾决定将处于亏损的后装业务剥离。在经历前期客户开拓与储备后，未来将随着用户的增加，九五智驾前装业务将实现规模效应，通过收入不断增长实现盈利。同时，九五智驾近年来还通过开发Y-Connect解决方案等拓展前装业务类型，增加收入与盈利水平。

问询函回复显示，九五智驾2017年至2019年预计实现营业收入1.42亿元、2.12亿元、2.98亿元，预计实现净利润2049.06万元、3023.68万元、4073.81万元。

从问询函回复内容不难看出，后装业务是九五智驾亏损的“元凶”，剥离了这块业务，九五智驾就可以轻松上阵。然而，为何九五智驾2014年依然亏损1264.57万元？如果前装业务真的如问询函回复前景广阔，为何九五智驾前装业务发展的增速逐年下降直至负增长呢？2012年至2015年及2016年1-6月，前装业务实现的营业收入分别为6478.41万元、7672.10万元、8620.36万元、9383.07万元、4248.40万元，增幅分别为21.87%、18.43%、12.36%、8.85%、-6.81%。

新饼解困局？

虽然兴民智通此前两次融资募集十几亿资金，但资金所剩无几，公司自身制造的现金流又不容乐观，2010年至2015年经营活动产生的现金净流入只有1.36亿元，远远不如上市前的2009年，当年经营活动现金净流入高达1.66亿元，而2007年、2008年分别为1609万元、7897万元。

兴民智通的短期借款，2009年末为 6270万元、2010年末1.9亿元、2011年末5.24亿元、2012年末5.78亿元、2013年末6.42亿元、2014年末6.73亿元、2015年末9.02亿元。现金紧张导致借款急剧增加，利息支出暴增。2010年至2015年财务费用为1.31亿元，两次募集资金带来的利息收入不菲，利息收入累计5951.20万元，由于大量举债，利息支出高达1.81亿元，经营活动的现金流入甚至还不足以支付利息。虽然通过变更募集资金用途来偿还部分债务及补充流动资金，但无疑是杯水车薪。

三次看上去很美的收购，结果只不过固定资产、存货、借款暴增，业绩恶化。要解决盈利问题和债务问题，原来的套路已经行不通了，需要讲新故事。

通过收购英泰斯特、九五智驾，兴民智通又开始融资了。

2016年10月，兴民智通拟通过非公开发行股票，募集资金不超过21.65亿元。其中，车载终端T-Box自动化生产及数据运营服务项目总投资5.96亿元，项目投产后，年平均净利润达1.1亿元，税后财务内部收益率达到21.73%。智能车载终端设备生产建设项目总投资4.22亿元，达产后，年平均净利润达8115.15万元，税后财务内部收益率达到17.09%。其他项目也前景喜人。

募集资金到位后，兴民智通将6.54亿元支持九五智驾，这样一来，九五智驾以后想不盈利都困难了，完成业绩承诺也是一件非常容易的事情。

业绩承诺能否完成，募投项目能否达到预计效益，这些对兴民智通而言，并不是最重要的，最重要的是获得真金白银来缓解目前的资金压力。拥抱互联网+，跨界投资募集资金，兴民智通的困局有望解决。

信披屡犯错

2016年5月13日，兴民智通就投资发布了相关公告，披露了投资深圳广联赛讯有限公司（下称“广联赛讯”）有关情况，但存在部分事项未披露：1.未披露深圳市美赛达科技股份有限公司、深圳市车友互联科技有限公司与广联赛讯之间的知识产权诉讼相关事项。2.未披露公司与广联赛讯及其原股东约定的，与广联赛讯提交IPO申请有关的股权赎回条款。为此，山东证监局2016年7月对兴民智通决定采取责令改正的监管措施。

这不是兴民智通初犯了。2013年9月17日下午收市后，兴民智通以直通车方式披露了《关于签订复合车轮采购合同的公告》，主要内容为公司与TRANS TEXAS TIRE，LLC签订了《采购合同》，合同总金额为516079.20万美元，该公告中披露的以美元计价的合同金额存在重大差错，实际上应为516079.20美元。公司在9月17日公告披露后就发现了上述差错，但并未及时向深交所报告并披露更正公告。受到利好消息的刺激，9月18日，兴民智通的股价开盘涨停，不到两分钟时间，便坠落在跌停板，最终以跌停收盘，成交量、成交金额为公司上市三年多以来的最大值。虽然股价从涨停到跌停不到短短两分钟时间，但公司的董事、副总经理王兵却早有准备，通过深交所集中竞价交易方式，以涨停价13.16元/股的均价减持71.01万股，这也是王兵可以减持的上限。之后，王兵以个人原因为由辞任。一字何止值千金，多了一个“万”字，王兵多赚了上百万元。从中获利的还有华泰证券烟台公司，2013年4月，华泰证券烟台公司通过大宗交易接盘兴民智通高管减持股份。也是在9月18日，华泰证券将约定购回专用账户的1567.52万股兴民智通股票清空。

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