阮青松　黄　颖　王　瑶　吕大永

（1.同济大学经济与管理学院，上海　200092；2.上海交通大学安泰经济与管理学院，上海　200030）

股票期权激励与风险承担
——基于管理层行为决策角度

阮青松1黄颖1王瑶1吕大永2

（1.同济大学经济与管理学院，上海200092；2.上海交通大学安泰经济与管理学院，上海200030）

本文以2007—2014年实施股票期权激励的A股上市公司为样本，并通过引入公司高管财富值与股价敏感度（Delta）及其与股价收益率波动性的敏感度（Vega），实证研究了上市公司高管股票期权激励与公司风险承担之间的关系。研究表明，在控制公司风险政策的反馈效应情形下，Vega越大的高管倾向于选择更高的经营杠杆、更高的业务集中度、更低的固定资产投资。这表明，股票期权激励使得公司高管倾向于通过增加股价波动性敏感度（Vega）进而增加个人财富，从而使公司高管会选择更高风险的公司政策。

股票期权激励；风险承担；高管薪酬

1　研究设计

1.1样本选择与数据来源

本文的研究样本为2007年12月31日至2014年12月31日期间沪深两市实施了股票期权激励的上市公司并剔除两类样本：1）财务数据、股价数据、股权激励计划数据不完全的上市公司；2）剔除金融类、ST类上市公司。最终得到130家实施了股权激励的上市公司年度非平衡面板数据（共422个样本观测值）。研究使用的财务数据、市场数据和上市公司股权激励计划均来自于国泰安数据库（CSMAR）和同花顺iFinD数据库。

1.2变量定义

1.2.1股票期权激励代理变量

其中N表示正态分布累积分布函数；……