蒋云鹤，刘海龙



基于价格信息的期货市场交易操纵模型及其应用

蒋云鹤，刘海龙

（上海交通大学安泰经济与管理学院，上海 200052）

在Kyle、Viswanathan[1]研究基础上，提出价格信息对交易的敏感程度是影响操纵的首要因素，通过模型证明了操纵者收益是其所获得信息优势的单调增函数。当价格信息对交易变得敏感时，大交易者会通过交易尽可能获取最大的信息优势，价格信息中个人信息越多，合约被操纵的可能性就越大。掺杂了大量个人信息的合约价格即虚假价格，虚假价格会掩盖供求关系并“欺骗”其他交易者，诱使他们帮助操纵者获利并掩盖操纵事实。以此为基础，提出了一种考察不同时期个人信息数量的计量方法。对价格信息的进一步研究发现，被操纵合约同品种中其他合约的价格发现功能也会不同程度扭曲，距被操纵合约越近所受到影响越大。选取2010年、2011年和2012年九月棉花期货作为检验样本，进行了实证检验。实证检验的结果与所提出观点高度一致，进一步证明和强调了模型的实用性和有效性。

期货市场；操纵；信息优势；价格发现

0 引言

期货市场操纵是指交易者利用资金优势，控制期货价格牟取超额利润的行为。期货市场操纵分为逼仓和挤榨两种情况，当交易者通过同时控制期货市场和现货市场以控制价格的行为称之为逼仓（Corner），以利用、恶化现货市场拥塞（Market congestion）为手段来控制期货价格的行为称为挤榨（Squeeze）[2]。期货市场操纵问题由来已久，美国期货市场建立的前五十年中有记录的操纵案例就多达124次[4]。……