李云红，魏 宇，吴晓雄



中国股票市场适应性特征的实证研究

李云红1，魏 宇2，吴晓雄2

(1.重庆文理学院群与图的理论及应用研究重点实验室，重庆402160；2.西南交通大学经济管理学院，四川成都 610031)

对有效市场假说的质疑以及行为金融理论体系的不完整，使得适应性市场假说成为整合两种理论的综合分析思路。文章以上证综指和深证成指为研究对象，对中国股市适应性特征进行研究，分析股市有效性指标的不确定性；验证股市收益与风险关系的存在和时变性；并选取具有代表性的因素作为市场环境指标，衡量市场条件改变对股市收益与可测性的影响。实证结果表明，中国股市的有效性以及收益与风险关系均具呈现时变特征；市场环境对风险溢价的影响不明显，但对收益可预测性却有显著影响，因此，可以据此判断股市的发展趋势，以便及时调整投资策略和风险管理的方向。

有效市场假说；适应性市场假说；风险溢价；股市可预测性

0 引言

自1970年芝加哥大学教授Fama[1]提出有效市场假说（EMH:efficientmarkethypothesis）以来，EMH理论就以其严谨的理论体系和实证模型成为现代金融研究的基石。但面对20世纪80年代以来发现的众多金融市场异象，有效市场理论却无法给出合理的解释。因此，很多学者开始从金融市场参与者的行为心理角度去寻求解释方案，从而形成了一支与EMH相对应的“行为金融学派”（Behavior Finance）。在2002年，诺贝尔经济学奖也授予了为行为金融理论作出开创性贡献的Kahneman和Tversky教授。……