杜贻宪

（湖北经济学院 法商学院，湖北 武汉 430205）

服装企业存货周转率影响因素分析
———基于STATA面板数据

杜贻宪

（湖北经济学院 法商学院，湖北 武汉 430205）

本文在对我国服装企业存货管理现状分析的基础上，基于13家中外服装上市公司6年间主要财务比率，运用STATA 12.0进行面板回归分析，研究存货周转率与其他财务比率之间的相关性，以反映存货成本与企业规模、偿债能力、盈利能力、发展能力的关系。实证分析结论显示：存货周转率与服装企业偿债能力呈显著负相关，与长期盈利能力存在显著正相关关系。并据此为我国服装企业提高存货周转率提出相应对策建议。

服装企业；存货周转率；面板数据回归；固定效应模型

随着信息化和经济全球化的发展，以优衣库、ZARA、H&M为代表的国际快时尚品牌迅速涌入国内，这类服装企业具有两大特点：一是短时生产、分配与交货流程，使供给与不确定的需求紧密结合（快速反应技术）；二是高度时尚的产品设计（强大的设计能力）。再看国内企业，以美特斯邦威、李宁、森马为代表的国内服装企业均在不同程度上模仿国外服装企业，例如美邦服饰对ZARA快速整合供应链的模仿。但其仍受到国际快时尚品牌的巨大冲击。尤其是在存货管理方面，由于行业产能过剩致使存货大量积压，大量积压存货占用企业巨额资金，影响企业资金周转，甚至转变为不良资产，成为企业发展的负担。因此，服装企业存货成本管理，应当以中外服装企业存货管理现状的比较作为基础，发现影响存货管理的关键因素所在，并有针对性地提出我国服装企业存货成本管理的新思路。

一、我国服装企业存货管理现状分析

1、中外服装企业上市公司对比分析

为研究中外快时尚服装企业之间存货管理水平的具体差异，特选取中外各三家服装企业上市公司2009—2014年存货周转率进行比较分析，具体数据见表1至表3。

对比发现，国外服装企业的存货周转率明显高于我国服装企业，且高于服装行业平均水平，说明国外服装企业存货管理水平优于我国。从年份上来看，国外服装企业存货周转速度的保持上优于我国服装企业，不过近期美邦服饰存货周转速度有所上升，这可能是由于美邦的打折销售使存货积压得到一定的缓解。但总的来说，服装企业的存货周转率均呈现下降趋势，说明服装行业的存货积压现象很难避免，存货周转速度问题是服装企业存货管理所面临的重大问题。

表1　　国外服装企业上市公司存货周转率 （单位：次）

表2　　我国服装企业上市公司存货周转率 （单位：次）

表3　　服装企业存货周转率平均水平 （单位：次）

2、我国服装企业存货管理的最大问题是存货周转速度较慢

通过对上述典型国内外服装企业上市公司存货周转速度的对比分析可以看出，我国服装企业存货管理问题较为严重，而其最为直观的表达形式就是存货周转率。我国服装企业存货周转速度呈逐年下降趋势，这表明我国企业库存积压严重，存货跌价准备计提数量在不断上升，严重影响了企业发展。

参考国内外文献后不难发现，国内外学者均意识到存货周转速度的快慢直接影响存货管理效率的高低，且对存货周转速度影响因素进行了讨论。国外学者近年来对存货周转速度影响因素的看法有如下几点：Vishal Gaur，Saravanan Kesavan通过对353家美国零售企业上市公司企业规模和销售增长率进行实证分析，发现企业规模和销售增长率与存货管理密切相关，企业规模越小，销售增长率越高，存货周转率越高，存货管理水平越高；Yixiong Yang等通过建立存货管理模型，发现存货周转速度提高的关键所在是企业组织结构的优化、员工素质的提高及IT设备的更新；Alper Sen认为，服装企业存货周转速度过慢是由商品易过时、数量的不确定性、激烈的竞争性导致的；Krisztina Demeter和Zsolt Matyusz通过分析精益化生产（LM）各要素及其综合性发现存货周转速度的改善可以通过精益化生产来实现。国内学者对服装企业存货管理因素的实证研究主要是对国内服装制造企业数据进行分析，均未考虑国外服装上市公司数据：赵泉午等通过对沪深服装上市公司1996—2008年面板数据的分析，发现库存周转率与毛利率呈负相关，与固定资产呈正相关，销售下降对库存周转率影响明显；宋英辉通过对5年间我国服装企业上市公司财务数据进行回归分析，发现存货周转率与固定资产呈正相关，与毛利率和企业规模呈正相关，并分析了新商业模式、企业信息化水平等影响存货管理的因素。总之，国内外学者对存货管理影响因素进行实证分析时，均采用了存货周转率这一财务指标来反映企业存货管理的效果，但对存货周转率与财务比率之间的关系研究较少，尤其是在研究时未将中外服装上市企业数据相结合。因此，有必要通过对中外服装上市公司数据的分析，研究影响存货周转率的因素，以此提高我国服装企业存货管理水平。

二、存货周转速度影响因素实证分析——基于13家中外服装企业财务比率

1、样本选择与数据来源

本文以13家中外服装行业上市公司为研究对象，分别为：美邦服饰、森马服饰、海澜之家、维格娜丝、红豆股份、七匹狼、九牧王、贵人鸟、卡奴迪路、朗姿股份、莱尔斯丹、LULU、INDITEX。其中，莱尔斯丹、LULU、INDITEX为海外服装企业上市公司。选择原因如下：选取研究对象均为国内外发展较为成熟的公司，且上市时间较早，这些公司在该行业均有一定的代表性；选取研究对象包括海外公司，以尽可能全面地分析当前服装行业存货周转率影响因素。数据来源方面，行业分类由中国证监会公布，数据均由各公司官方网站发布，通过EXCEL2010进行资料整理，并计算相关财务指标。（限于篇幅，表略）

2、实证分析

（1）研究问题及假设。根据当前我国服装企业存货周转速度较慢的问题，拟研究以下几个问题：企业规模与存货周转率的关系；企业偿债能力与存货周转率的关系；企业盈利能力与存货周转率的关系；企业成长能力与存货周转率的关系。

随着经济的发展，人们购买力的提高，我国服装企业均在国内迅速扩张门店，希望获得更高的效益。但由于ZARA、H&M、优衣库等国际品牌的冲击，加之这些国际品牌在营销、管理、服务上更为丰富的经验，淘宝网、京东等电商市场的便捷性对线下门店的巨大冲击，致使我国服装企业库存过剩，一年四季打折销售，甚至退出一线城市。相比之下，小规模的服装企业将更有利于控制及战略的实施，更有利于实施多元化战略，存货积压的情况可以得到改善，存货管理水平得以提高；存货是投资的一种形式，存货周转速度过慢，产品滞销，服装企业无法尽快回笼资金，从而严重影响企业长期偿债能力，但由于服装存货短期内减值幅度较小，对企业短期偿债能力影响较小；由于公司对需求的判断不准确，导致错误地增加产量，存货积压，而存货单位固定成本下降，导致毛利率上升，因此，毛利率与存货周转速度呈负相关；存货周转速度增加，产品销售速度加快，企业资金收益率增加，流动资金增加，对市场反应更灵敏，企业发展速度必然加快。

综上，提出以下假设：

假设1：企业规模与存货周转率呈负相关；

假设2：速动比率与存货周转率呈负相关；

假设3：资产负债率与存货周转率呈负相关；

假设4：毛利率与存货周转率呈正相关；

假设5：成本费用利润率与存货周转率呈正相关；

假设6：净利润增长率与存货周转率呈正相关。

（2）变量定义。为研究存货周转率与其他财务指标的关系，本文将存货周转率作为因变量Y，其余关键财务指标分别定义为企业规模（X1）、速动比率（X2）、资产负债率（X3）、销售毛利率（X4）、成本费用利润率（X5）、净利润增长率（X6）。变量定义如表4所示。

表4　变量定义

图1　　固定效应模型结果

（3）数据分析。根据被定义变量，结合整理后的财务指标，建立多元线性回归模型如下：

Y=b0+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+ε

为验证原假设，运用面板回归，样本名设为compa-ny，将原始数据转化为面板数据。（限于篇幅，图略）

定义面板数据如下：

.xtset company year

panel variable：company（strongly balanced）

time variable：year，2009 to 2014

delta：1 unit

运用固定效应模型进行回归分析，命令及结果如图1所示。

3、分析结论

由图1可知，当P＞|t|的数值小于0.10，说明影响显著。因此，存货周转率与速动比率、资产负债率、成本费用利润率存在显著相关关系，而其与企业规模、销售毛利率、净利润增长率不存在显著相关关系。由此得出以下结论。

（1）存货周转率与企业规模存在负相关关系，这说明服装企业规模的扩大会导致存货的大量积压，供应链管理效率降低，不利于控制和战略实施。为保证存货管理的高效，应当适当缩小企业规模。

（2）存货周转率与偿债能力指标呈显著负相关，与速动比率、资产负债率均呈显著负相关。存货积压，存货周转率低，速动比率增高，短期偿债能力越强，因为这时服装存货减值程度较低；同时，存货积压说明企业存货管理不善，服装存货大幅减值，资产对负债缺乏足够保障，长期偿债能力降低。因此，存货周转速度慢，短期偿债能力较强，但长期偿债能力较弱。

（3）存货周转率与服装企业短期盈利能力存在负相关关系，与长期盈利能力存在显著正相关关系。由图1可知，存货周转率与销售毛利率存在负相关关系，存货积压，存货单位固定成本降低，毛利率上升；而与成本费用利润率存在显著正相关关系，存货周转速度越快，成本费用利润率越高，企业经济效益越好。因此，企业应权衡短期盈利能力与存货周转速度的关系。

（4）存货周转率与服装企业的成长能力指标不存在显著相关关系。由结果可知，存货周转率与净利润增长率不存在显著相关关系，这是由于企业成长能力很大程度上取决于创新实力、管理能力、环境适应能力等因素。

三、提升我国服装企业存货周转速度的对策

1、促进企业由规模效益向质量效益转变

存货周转率与服装企业规模呈负相关关系。现在我国服装企业存在的普遍问题是，在大大小小的地方都开有门店，有相当一部分门店营业额极低。同时这些门店也会影响企业的管理效率，并影响企业战略的制定，进而影响企业的发展。我国服装企业应通过关闭部分营业额较低的门店以及适当裁员来缩小其规模。企业规模缩小，其管理和战略的制定上会更灵活方便，易于控制，以增加对销售状况预测的准确性，从而进一步提高存货周转率并提高企业的存货管理水平。

2、确保毛利存货周转速度回报率最大化

存货周转率与毛利率呈负相关关系。毛利率增加，企业平均存货相应增加，存货周转率下降。因此，企业应权衡好销售毛利率与存货周转速度的关系。存货周转率过高或过低都不利于企业发展，过低说明存货积压，而过高预示着企业存货供应不足，满足客户需求风险将加大。企业的最终目标是实现经济利益最大化，盈利能力应当是企业做出决策的依据。企业的决策者应当确保毛利率存货周转率回报率最大化，判断是否值得牺牲企业短期盈利能力指标来提高存货周转速度。

3、采用作业成本法加强存货成本管理，提高成本费用利润率

随着经济发展水平的提高、人们生活节奏的加快以及对时尚的追求，服装企业已逐渐向短时生产、分配、交货流程转变。而由于服装产业管理、营销占比增大，成本结构发生变化，以往的成本计算方法已经不能精确体现生产产品的消耗，致使服装不能合理定价，从而导致成本费用利润率的降低，存货周转速度降低。由于服装企业生产销售流程的清晰，可采用作业成本法，在服装企业存货管理的各个过程中确定作业，并选择合适的动因。如确定仓储为作业，仓储数量为作业动因。并通过对各款服装成本的比较对产量进行灵活控制，提高成本费用利润率，并减少存货积压，以提高存货周转率。

4、重视存货周转速度，将企业偿债能力、盈利能力管理与存货管理有机结合

存货周转速度较慢是我国服装企业存货管理的关键问题，通过实证分析结论可以看出，为解决存货周转速度较慢的问题，应当将企业偿债能力、盈利能力的管理与存货管理相结合，以寻求最适合企业发展的方案。

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（责任编辑：刘冰冰）