文芳

在有利差红利的债券牛市时代，简单粗暴的利差+杠杆+信用下沉的投资策略便能取得不错的收益。未来，随着利差红利的打破，固收策略也面临转型，其方向是转型宏观对冲策略、债券+X策略，并朝着精细化演进，深耕细作类秃鹫投资等细分市场。

固定收益策略的主要投资标的是债券，主要包括利率债和信用债。中国债券市场2013年遭遇熊市，2014和2015年都是牛市，在熊牛转换和股灾期间，进入“新财富私募TOP50”的固定收益策略投资经理获得了更高收益，同时很好地控制了下行风险和回撤，风险调整后收益（特别是索提诺比率）明显优于市场和同行（表1、2）。他们的成功之道是什么？

搭建适用本土市场的宏观分析框架

对于固收策略，自上而下的宏观经济分析是投资框架的核心所在，这里且以一家上榜私募基金经理的宏观分析框架为例，管窥一二。

该框架依据四个步骤来实现。第一步，梳理宏观经济的数据（年度/季度/月度），数据是一切分析的起点。对此，有人会担心中国市场的数据质量，其实，在这位基金经理看来，对此不必太在意，“要看数据变化的方向和幅度，这对金融市场才有意义，即使虚假的数据，在连续的时间序列上看变化，也很有意义”。

第二步，结合自己的一些预判，看监管部门的政策动向有哪些反应过激，哪些反应不够。这一步是中国特色，因为中国市场上资本品的价格波动一半以上是受政策影响，包括股票、债券、大宗商品都这样。因……